בינה מלאכותית (AI) אמנם קיימת בצורה כזו או אחרת כבר עשרות שנים, אך עם הופעת מודלי שפה גדולים (LLM) החל מ-2018, ובפרט DALL-E2 ו-ChatGPT שהפכו זמינים לציבור ב-2022, תחום ה-AI פרץ לחזית ומשך עניין והשקעות בהיקף חסר תקדים, שנדמה שרק הולך ומתרחב עד לרמה שגם ברמת הכלכלה כולה, להשקעה ב-AI יש השפעה אדירה.
כיום השקעה בדאטה סנטרים של AI אחראים לכמעט כל הצמיחה בכלכלת ארה"ב ב-2025, לטריליונים רבים משווי השוק של חברות הטכנולוגיה הגדולות ולתוכניות השקעה בטריליוני דולרים נוספים בשנים הקרובות, וכל זאת למרות שמרבית היישומים ל-AI הם הפסדיים (OpenAI, XAI, Anthropic וכו'), ועדיין ללא דרך ברורה להחזר השקעה סביר בעתיד הנראה לעין.
בהינתן הסביבה בה השוק והכלכלה נשלטים על ידי AI, האם עלינו להתאים את אסטרטגיית ההשקעה שלנו? במאמר זה נעבור על כמה נתונים, נבחן כמה תרחישים עיקריים לעתיד הקרוב ב-AI ונחשוב כיצד לבנות תיק השקעות בסביבה הנוכחית.
AI משתלט על המדדים והכלכלה
שבע חברות אמריקאיות (אנבידיה, אפל, מיקרוסופט, אמזון, אלפאבית, מטא, ברודקות וטסלה) מהוות כיום כמעט 40% משווי השוק של ה-S&P500– משקל גבוה מאוד היסטורית. נתון זה כשלעצמו לא היה מדאיג במיוחד אם היה מדובר בחברות במספר תחומים, ואכן הפעילויות שלהן שונות זו מזו, עם זאת כל ה-7 הן חברות חברות טק שמושפעות מאוד מ-AI, עם השקעות אדירות בתחום. אם נכלול חברות רלבנטיות נוספות בתחום החומרה (AMD, MRVL, MU) או התוכנה (ORCLE, ADBE, CRM, PLTR) נגיע למסקנה שחלק עצום מה-S&P, ואפילו רובו, מושפע כיום מתחום טכנולוגי צעיר שטרם הוכיח את עצמו, לפחות בצד החזר ההשקעה.
אמון המשקיעים בתחום ה-AI מאז השקת ChatGPT בשלהי 2022 העלה את תמחור הנאסדק ממכפיל רווח סביב 25 עם השקת ChatGPT למכפיל סביב 35-40 כיום. לפי ניתוח של JP Morgan מאז הופעת ChatGPT כ-75% מתשואת מדד S&P 500 נבעה ממניות הקשורות ל-AI.
התלהבות המשקיעים מורגשת גם בשוק הפרטי. משקיעים פרטיים וקרנות VC מזדרזים להזרים סכומי שיא לחברות צעירות בתחום ה-AI, לעיתים בשוויי עתק בלתי מתואמים להכנסות. לפי נתוני Silicon Valley Bank, נכון לשנת 2025 כ-58% מכל כספי ההשקעות בהון-סיכון נותבו לחברות AI.
האפקט מורגש לא רק ברמת ההשקעות אלא ברמת הכלכלה כולה: במחצית הראשונה של 2025 השקעה בתשתיות AI הייתה אחראית לרוב הצמיחה בתל"ג האמריקאי, ואנו עוד בימים המוקדמים של גל השקעה אדיר בתשתיות מחשוב, שחלקו ממומן בעסקאות מעגליות שיוצרות סיכונים חדשים.
ניתן להשתמש בנקודות האלה כהוכחה לכך ששוק ה-AI נמצא במצב של בועה. לדעתי יש לטענה הזו על מה להסתמך, אך ישנם גם תרחישים נוספים. הרי אותן חברות שמשקיעות מאות מיליארדים במעבדי Nvidia מודעות לכך שהתמחור אינו זול ושעוד לא נמצא פתרון להשגת תמורה ראויה על ההשקעה, אך הסיכון עבורן, כחברות טכנולוגיה, לפספס התקדמות טכנולוגית אמיתית הוא גדול מדיי:
"הייתי אומר שהסיכון גדול יותר בצד השני. אם נבזבז בטעות כמה מאות מיליארדי דולרים, זה כמובן יהיה מצער מאוד. אבל אני חושב שהסיכון גדול יותר בצד השני. אם בונים לאט מדי, ואינטליגנציה-על (Superintelligence) אפשרית בעוד שלוש שנים אבל בנינו [תשתיות] בהנחה שהיא תגיע בעוד חמש שנים, אז אתה מחוץ למשחק במה שאני חושב שתהיה הטכנולוגיה החשובה ביותר בזמננו" (מארק צוקרברג בפודקאסט "Access" – ספטמבר 2025)
אם כך, ובהינתן שאנחנו משקיעים שמחפשים תשואה נאה בשנים הקרובות, כיצד עלינו לנהוג בסביבה כזו?
כדי לענות על השאלה ננסה לחשוב על שלושה תרחישים מרכזיים ל-AI: תרחיש מהפכני (AI משנה סדרי עולם), תרחיש שמרני (שיפור מתון מהמצב הנוכחי. AI ככלי שימושי) ותרחיש ביניים (שינוי משמעותי אך איטי מהצפוי), וננסה לבחון כיצד הם ישפיעו על הכלכלה, שוק התעסוקה וענפים שונים.
התרחיש המהפכני: מהפכת ה-AI משנה סדרי עולם
בתרחיש זה הבינה המלאכותית מתפתחת בקצב אדיר בזמן קצר, ומשנה באופן עמוק את הכלכלה ושוק העבודה. פריצות דרך ב-AI מביאות אותו למצב שניתן לתאר כ"AGI" או 'בינה מלאכותית כללית', עם יכולת אמיתית להחליף באופן מלא עובדים ואף לפתח בעצמה טכנולוגיה חדשה שתוביל לשיפור מואץ עוד יותר ביכולותיה (מה שמכונה סינגולריות טכנולוגית). העלייה בתפוקה מזריקה דלק לצמיחה כלכלית גלובלית מואצת.
שוק העבודה בתרחיש זה צפוי לעבור טלטלה משמעותית. AI מתקדמת תהיה מסוגלת לבצע אוטומציה למשימות רבות שבעבר בוצעו בידי אדם, דבר שעלול להחליף או לשנות תפקידים בקנה מידה רחב. הערכות מדברות על כך שהמקבילה לכ-300 מיליון משרות במשרה מלאה ברחבי העולם חשופות לאוטומציה בעקבות הדור החדש של AI. ניתוח של Goldman Sachs מצא שכשני-שלישים מהמשרות בארה״ב חשופות במידה כלשהי לטכנולוגיות AI, ורבע עד מחצית מהעבודה בהן ניתנת להחלפה אוטומטית בטווח הארוך. כלומר, כמעט כל מגזר יושפע: ממשרדים ועבודות פקידות ועד ייצור ותעשייה.
חשוב לציין שגם בתרחיש המהפכני לא כל מה שאוטומטי מוביל בהכרח לאבטלה: בחלק גדול מהמקרים AI ישמש ככלי משלים לעובדים ולא כתחליף מלא. עובדים רבים ימשיכו לעבוד לצד מערכות חכמות, כאשר המכונה לוקחת על עצמה את המרכיבים הרוטיניים ומשאירה לבני האדם משימות מורכבות ויצירתיות יותר. כמו בטכנולוגיות מהפכניות קודמות, צפויות גם להיווצר משרות חדשות, כמו תחזוקה, תכנות ופיקוח על מערכות AI, בדומה להופעת משרות כמו מפתחי Web ומנהלי דיגיטל בעשורים קודמים. ההיסטוריה מראה כי בטווח הארוך הטכנולוגיה יוצרת יותר תפקידים ממה שהיא מעלימה, גם אם חל שינוי בסוגי הכישורים הנדרשים. עם זאת, לא ניתן לשלול שמהפכת ה-AI תהיה שונה ממהפכות קודמות מהבחינה הזו בשל מגוון הכישורים הרחב, ובעיקר כישורים מנטליים, שהיא יכולה להחליף.
אסטרטגיית השקעה בתרחיש המהפכני: במקרה ש-AI אכן יחולל מהפכה, המשמעות היא קודם כל הזדמנויות במניות של חברות טכנולוגיה שיובילו את המהפכה. כבר היום אנו רואים סימנים לכך שהשוק מתגמל חזק את מי שמשקיע בחברות ה-AI המובילות: כאמור, מאז 2022 כ-75% מתשואת מדד S&P 500 נבעה ממניות הקשורות ל-AI. העניין הוא שהתשואה הזו עד כה הושגה בעיקר על בסיס "הייפ" שמעלה כמעט את כל החברות הקשורות לתחום, כמו בבועת האינטרנט בשנת 2000. הבעיה היא שבמבט קדימה קשה לומר כיום מיהן החברות שיניבו את הערך ממהפכת ה-AI. למעשה, סביר שבתרחיש זה אמנם יהיו חברות טכנולוגיה שיהיו מנצחות גדולות, אך חברות טכנולוגיה אחרות יתקשו לשרוד: לצורך הדוגמה, איזו הצדקה יש לחברות SaaS כמו Adobe לגבות מחיר חודשי גבוה, כשצוות מפתחים בעזרת AI מתקדם יכול לשכפל את המוצר שלך בכמה ימים?
ענפים 'תומכי AI' יהנו באופן עקיף יותר מהמהפכה, עם פחות סיכון: ענפים כמו תחנות כוח וחברות אנרגיה סולארית, קבלנים לבניית דאטה סנטרים ובעלי קרקעות מתאימות, חברות אלקטרוניקה לציוד משלים, חברות תקשורת וציוד תקשורת. חברות סייבר בניסיון להגן מפני תוקפים מתוחכמים מבוססי AI וחברות שירות רגילות שיוכלו ליהנות מחיסכון בעובדי תמיכה, וזאת לצד חיסכון בעלויות ובכוח אדם.
התרחיש המהפכני הוא המאיים ביותר על עובדים, ובפרט עובדי צווארון לבן, אך במקביל זהו התרחיש שהוא כנראה הטוב ביותר עבור שווקי המניות בכללותם. זהו תרחיש שמאפשר לחברות ממגוון תחומים 'ליצור' עובדים חדשים בעלות סימלית ולהגדיל את שולי הרווח שלהן. תרחיש זה בעיניי מדגיש את החשיבות של השקעה דווקא בתקופה הנוכחית – הרווח בהשקעות בשוק ההון בתרחיש זה תודות ל-AI תפצה במידה רבה על האיום שיש לערך של כל אחד מאיתנו כעובד.
תרחיש ביניים: AI משתלב בהדרגה
בתרחיש הביניים, הבינה המלאכותית אכן מביאה שיפורים ושינויים בכלכלה ובמקומות העבודה, אך בצורה הדרגתית ומתונה ולא כטלטלה פתאומית. ניתן לחשוב על מצב דומה להשפעת האינטרנט בראשית שנות ה-2000: טכנולוגיה שמשפרת תהליכים ומגדילה פריון, אך פריסתה המלאה לוקחת זמן והתוצאות מצטברות לאורך שנים. על אף שהאינטרנט, כמו ה-AI, הוא טכנולוגיה מהפכנית, לקח שנים רבות עד שאפילו חברות מובילות כמו אמזון ומיקרוסופט הצדיקו את השווי אליהן הגיעו במהלך בועת הדוט-קום, שלא לדבר על הרוב המוחלט של החברות שלעולם לא חזרו לאותו השווי.
בתרחיש זה, הפריון הכלכלי צומח בקצב מעט גבוה מהרגיל אך לא מזנק בחדות. מחקרים שונים מצביעים על עלייה מתונה בקצב צמיחת הפריון הודות ל-AI. למשל, ניתוח של מקינזי צופה שיישומי AI גנרטיביים יכולים להוסיף כחצי אחוז ועד אחוז לפריון השנתי בארה"ב בשנים הקרובות. סקירה של Goldman Sachs העריך שכלי AI מסוגלים להעלות את התוצר הגלובלי בכ-7% (כ-7 טריליון דולר) על פני עשור. בדומה, תחזיות קרן המטבע מציינות שהשפעת ה-AI תורגש בהעלאת התפוקה, אך האימוץ המלא עשוי להיות איטי ומדורג– תהליך שיימשך עשור ומעלה.
שוק העבודה בתרחיש ביניים יחווה שינוי אבולוציוני ולא רבולוציוני. פירוש הדבר ש-AI תיכנס ליותר מקומות עבודה ותסייע בעבודה היומיומית, אך לא תייתר בבת אחת מיליוני עובדים. חברות רבות כבר כיום מאמצות כלים של AI כדי להגביר את יעילות העובדים ולא בהכרח כדי להחליפם. סקרים בינלאומיים מראים שזו הגישה הרווחת בקרב מנהלים: כמעט מחצית מהעסקים (49%) צופים שאימוץ AI יגדיל בסך הכול את מצבת העובדים שלהם, ורק כ-23% צופים צמצום נטו במספר העובדים בעקבות הטמעת AI. כלומר המגמה הרווחת היא AI כיוצר יותר עבודות מכפי שהוא מעלים, לפחות בטווח של חמש השנים הקרובות. בתקופה זו נחווה שינוי בהרכב המיומנויות ובתוכן העבודה: חלק מהמשימות הרוטיניות בכל מקצוע יהפכו לאוטומטיות, בעוד העובדים יתמקדו יותר בחלקים שדורשים חשיבה ביקורתית, יצירתיות, שירות ויחסי אנוש. תפקידים רבים ישתנו אך לא ייעלמו. למשל, מנהלים ועובדי משרד יעבדו לצד כלי AI שיעזרו בניתוח נתונים או כתיבת דוחות, ובכך יוכלו להגדיל את תפוקתם. משרות חדשות ייפתחו סביב פיתוח, תחזוקת והתאמת מערכות AI לצרכים עסקיים; ומהצד השני, ייתכן שחלק מהמשרות הזוטרות בתחומים אדמיניסטרטיביים יצטמצמו כי AI תטפל במשימות בסיסיות (תיאום פגישות, סיכום מידע וכדומה). בתרחיש זה לא רואים אבטלה המונית אלא תנועת מטוטלת, כאשר חלק מהעובדים יצטרכו ללמוד כישורים חדשים כדי לעבוד בסביבה עתירת AI. נתונים עדכניים מחזקים תמונה מאוזנת זו – מנהלי חברות מדווחים שהאוטומציה מתקדמת בקצב מתון מכפי ששיערו בעבר. לפי דו"ח "עתיד העבודה 2025" של הפורום הכלכלי העולמי מחצית מהמעסיקים מתכננים להתאים את עסקיהם ל-AI, שני שלישים מתכננים לגייס עובדים עם מיומנויות AI, ו-40% צופים צמצום כוח אדם במקומות שבהם AI יכול ליצור אוטומציה. לצד זאת הדו״ח צופה עד 2030 גידול נטו של 7% בתעסוקה הגלובלית: כ-170 מיליון משרות חדשות שיווצרו מול כ-92 מיליון משרות שייעלמו.
אסטרטגיית השקעה בתרחיש ביניים: בתרחיש זה צפויה צמיחה רוחבית יחסית: גם חברות טכנולוגיה יגדלו, אך גם מגזרים מסורתיים ימשיכו לתפקד ולהגדיל רווחים. בתרחיש זה ניתן לשלב השקעה במדדים רחבים או קרנות מחקות שוק (כמו S&P 500) כדי להבטיח פיזור בין ענפים רבים כך המשקיע מרוויח גם מהצלחת חברות ה-AI הגדולות וגם מהמשך הצמיחה של שאר המשק. בפועל, יש כיום אנליסטים הסבורים שמחירי מניות הטכנולוגיה הגדולות כבר מגלמים ציפיות גבוהות מאוד, ולאורך זמן קצב הצמיחה של רווחי חברות הטק עלול להתכנס לקצב הצמיחה של שאר החברות במשק. ניתוח של RBC למשל מצביע שלאחר הזינוקים החריגים ברווחי ענקיות הטק ב-2023-2024, בשנים הקרובות צפויה התכנסות בין קצב הצמיחה של ה"מופלאות" (ענקיות הטכנולוגיה) לבין שאר מדד S&P 500. תחזית זו מחזקת את הצורך להחזיק גם חברות ערך מסורתיות כי בסופו של דבר גם הן יתרמו לתשואה ולא רק מניות AI.
בתרחיש זה אין 'מהפכה' דרמטית, אך הכלכלה והמשק יתקדמו בעזרת AI באופן שישפיע על הכלכלה באופן נרחב, והמשקיע הפרטי ירצה להנות מהצמיחה הזו.
תרחיש שמרני: AI נותר ככלי עזר
בתרחיש השמרני הבינה המלאכותית אינה מקיימת את הבטחות ההייפ הגדולות. היא אמנם מועילה ככלי טכני לשיפור תהליכים נקודתיים, אך אין מהפכה דרמטית בפריון או במבנה שוק העבודה. חידוש מועיל, אך לא כזה שמשנה את כללי המשחק הכלכליים מן היסוד. ייתכן שבעתיד הרחוק יותר יהיו פריצות דרך, אך בטווח הנראה לעין ה-AI מתבררת כעוד כלי עזר לניהול ועיבוד מידע, ולא כתחליף גורף למחשבה ועבודה אנושית.
שוק העבודה בתרחיש השמרני ימשיך במסלול דומה לזה של היום, ללא זעזועים מיוחדים. מנהלים יבינו שכלי AI לא מאוד מועילים בשיפור התפוקה, ונוטים להיתקל בקשיים טכניים וארגוניים שמעכבים את הפצתה. כבר כיום יש סימנים לכך שמימוש הפוטנציאל של כלים כמו ChatGPT בעסקים אינו טריוויאלי: מחקר שבוצע לאחרונה מצא שכלי AI הפכו מתכנתים מנוסים לאיטיים יותר. אם הנטייה הזו תימשך, הרי שההשפעה הכוללת על הפריון תהיה קטנה. העובדים ימשיכו לבצע את מרבית משימותיהם כרגיל, עם קצת סיוע אוטומטי בשוליים.
בתרחיש זה, עם הזמן יתברר שאין הצדקה אמיתית לטריליוני הדולרים שמושקעים בתשתיות AI וחברות ימהרו לבטל תוכניות השקעה ועסקאות, מה שיגרום לאובדן ערך עצום הן בחברות הרלבנטיות והן במדדים עצמם בשל משקלן הגבוה של החברות בתחום.
אסטרטגיית השקעה בתרחיש השמרני: בתרחיש השמרני יתברר שהשוק הקדים את המאוחר, וההתלהבות הפיננסית הייתה מוגזמת ביחס לתועלת בפועל. בתרחיש זה האופטימיות עם הזמן תתפוגג והשוק יתקנן מחדש את שווי החברות. סביר להניח שמניות הטכנולוגיה שזינקו על בסיס חלומות AI יחוו ירידות חדות. למעשה, גופי פיקוח כבר מזהירים מתרחיש כזה: בנק אנגליה התריע לאחרונה שהמחירים המנופחים של מניות טכנולוגיה הקשורות ל-AI עשויים להתמוטט ותיקון חד בשווקים הופך לסיכון ממשי. בדוח שלהם צוין שערכי המניות בכמה חברות AI גדלו לרמות שאינן מתיישבות עם מדדים מסורתיים, כלומר המניות "מתוחות" מבחינת שווי.
בתרחיש זה עלינו לבנות תיק עמיד שיכול לשרוד ואף להרוויח בסביבה שבה ה-AI אינו מנוע צמיחה עיקרי, ולהתמקד בחברות מבוססות עם רווחים יציבים ויחסי שווי סבירים, במקום בחברות צמיחה יקרות שתלויות בהבטחות טכנולוגיות. סקטורים מסורתיים כגון תעשייה, פיננסים, אנרגיה, מוצרי צריכה בסיסיים ובריאות עשויים להפגין עמידות ואף צמיחה מתמשכת ללא תלות בפריצות דרך טכנולוגיות. למשל, בנקים, חברות ביטוח, יצרני תרופות, חברות מזון ומשקאות, אלה מגזרים שפעילותם העסקית נדרשת בכל מקרה, וייתכן שעדיין לא עברה "שיבוש" בידי AI. כדאי לזכור שלא כלכלת העולם תיעצר, אלא סביר שתמשיך בצמיחה של 2-3% לשנה בהיעדר דחיפה חזקה מ-AI, כך שחברות טובות ימשיכו לחוות גידול אורגני.
כמו כן, מרכיב ההשקעות הסולידיות יגדל בתרחיש זה. אם שוק המניות הטכנולוגי יפול או ידשדש לאורך זמן, סביר שהתשואות באג"ח יהפכו לאטרקטיביות יותר יחסית. משקיעים מוסדיים ופרטיים רבים יעבירו כספים לנכסים בטוחים יותר, תופעה שכבר רואים סימנים לה: לאור החששות מבועת AI, גובר העניין ב"אמצעי הגנה" כמו איגרות חוב ממשלתיות, סלי אג"ח, ובמידה מסוימת מתכות יקרות. אפילו מניות של סקטורים דפנסיביים, כמו מוצרי צריכה בסיסיים ותחומי תשתיות נחשבות חלופה סולידית יחסית בשוק המניות. דיווחים עדכניים מציינים שמשקיעים כבר עכשיו "מסתכלים על קרנות סל מגזריות בתחומי מוצרים בסיסיים, תשתיות ושירותים כבחירה בטוחה" לנוכח אזהרות מבועה אפשרית ב-AI. אסטרטגיה כזו תפחית את התנודתיות של התיק: כשענף הטכנולוגיה מאכזב, סביר שהכסף יזרום לענפים דפנסיביים אלה ואל שוק האג"ח, ומי שמחזיק בהם ירוויח או לפחות יקטין נזקים.
במצבים דומים בהיסטוריה השקעות ערך הוכיחו את עצמן. בשנות התפוצצות בועת הדוט-קום למשל, 2000-2002, מדד ה-S&P עשה תשואה של מינוס 38% בזמן שמניית ברקשייר למשל עלתה בכ-30%, מה שמראה משקיעים שהעבירו פוקוס לחברות עם מאזנים חזקים ותמחור נמוך הצליחו לשמור על הונם ואף לצמוח, בעוד משקיעים שרדפו אחר מניות טק מנופחות איבדו חלק גדול מכספם.
אסטרטגיית השקעות
תרחיש הביניים: השתלבות הדרגתית של AI ללא מהפכה קיצונית -הוא התרחיש שמומחים רבים רואים כבסיסי וסביר ביותר. סביר שבטווח הקצר-בינוני, AI כנראה לא תשנה דרמטית את הכלכלה, אפילו כאשר לטכנולוגיה יש פוטנציאל גדול, היישום לוקח זמן. כך מדגישים כלכלנים בקרן המטבע ובברוקינגס, המציינים שהטמעת טכנולוגיות מהפכניות היא תהליך "ממושך" שכרוך בשינויים ארגוניים, השקעה בהון אנושי ובתשתיות, ולעיתים עובר דור עד שרואים השפעה מלאה. בהתאם לכך, רבים בגופי מחקר מניחים שעד 2030 נראה שיפור מתון בפריון בזכות AI- לא קפיצה ענקית.
עם זאת, אנו רוצים להיות מוכנים גם לתרחישים האחרים, שכרגע לא ניתן לשלול, שכן הם תלויים בפריצות דרך בתחום מדעי המחשב שעדיין איננו יודעים האם יושגו, כמו האם מודלים גדולים יותר הם בהכרח חכמים יותר, או שיש לאופן בו אנו מאמנים מודלים 'תקרת זכוכית'. מחקרים מסוימים מראים אף ירידה בביצועים במודלים גדולים יותר. שאלות נוספות הן האם ניתן לבנות בינה מלאכותית שלומדת, כמו בני אדם, בזמן אמת, ולא רק עונה על שאלות על בסיס אימון חד פעמי. כמו כן, עולה השאלה – עם איזה מידע נאמן את המודלים המתקדמים יותר? הרי כשמודלים מאומנים על כל המידע הזמין באינטרנט, מה עוד נותר? אם נחליט לאמן אותם על מודלים ש-AI אחר יצר, סביר שייווצרו בעיות חדשות וסוג חדש של 'הזיות'.
ובכל זאת, בהחלט ייתכן שכן תימצא פריצת דרך טכנולוגית שתדחוף אותנו לעבר התרחיש המהפכני, וכמשקיעים אנו רוצים להיות מוכנים גם למצב זה. זהו אומנם תרחיש סביר פחות, אך יש אופטימיסטים שטוענים שהוא יכול להתממש בעתיד הלא רחוק. מהעבר השני, תמיד קיים סיכון ש'בועת ה-AI' תתפוצץ, והמוכנות של משקיעים לשרוף כסף על פיתוח טכנולוגי עתידי תפחת בקצב מהיר. ביוני 2025, 40% מתוך 150 מנכ"לים שהתכנסו בפורום Yale הביעו חשש שבתחום ה-AI נוצרה התלהבות יתר ושצפוי בקרוב תיקון משמעותי כלפי מטה. אותו סקר הראה אמנם שרוב המנכ"לים (60%) עדיין לא סבורים שיש בועה, אבל המיעוט הגדול שתומך בהערכה של תיקון בשוק אינו מבוטל. בנוסף, נתונים אמפיריים כמו המחקר מ-MIT שגילה שתשואות רבות מהשקעות ב-AI עדיין אפסיות, מחזקים את הטענה שהתרחיש השמרני הוא אפשרי, יתכן שהטכנולוגיה פשוט לא תעמוד בציפיות הגבהות (לפחות לא בגל הנוכחי שלה).
לאור כל אלה, אלה כמה כללי השקעות שמנחים אותנו כיום:
- חשוב להיחשף לשוק דווקא בתקופה הנוכחית– ברוב המוחלט של התרחישים, מלבד הפסימיים ביותר, ה-AI יביא לתקופת להאצה בצמיחה הכלכלית. דווקא יציאה מהשוק חושפת אותנו לסיכון משמעותי להישאר מאחור בתקופות של שינוי טכנולוגי משמעותי ואף סיכון לירידה בערך העבודה האנושית בתרחישי קיצון.
- ברוב הגדול של התרחישים והסקטורים, חברות ציבוריות נהנות ממהפכת ה-AI– אם נבחן תחומים שנפגעים מ-AI נמצא עורכי דין, מנהלי חשבונות, אנשי פרסום, שירותי תרגום, שירות לקוחות ובק אופיס, ואפילו, בתרחישים האופטימיים יותר, כוח אדם טכנולוגי. עבור חברות ציבוריות כמעט בכל המקרים מדובר בצד ההוצאות של החברות ולא בצד ההכנסות. קשה לי לחשוב על חברות ציבוריות רבות, לפחות בישראל, שהעסק שלהן ייפגע בעקבות מהפיכת ה-AI, וסביר שרבות מהן יגדילו את כוח הרווח שלהן בעקבות התייעלויות שקשורות לכך. לכן לדעתי ברוב התרחישים המוחלט – AI טוב רוחבית לשוק.
- עדיף למצוא חברות שנהנות מההשקעה ב-AI, אך לא תלויות בה– אמנם בתרחיש האופטימי חברות הטכנולוגיה הגדולות יהנו, אך בתרחיש השמרני השווי של חברות הטכנולוגיה הגדולות, ואף מדד הנאסדק וה-S&P כולו עשויים לרדת בעשרות אחוזים, שלא לדבר על חברות קטנות יותר שתלויות לגמרי בהמשך ההייפ. אם נתמקד לעומת זאת בתחומים כמו ייצור חשמל שיהנו מעליית תעריפים על רקע מחסור בחשמל לדאטה סנטרים, בחברה כמו קרדן ישראל שמחזיקה בשטח לדאטה סנטר שאינו מקבל ביטוי בשוויה, מר תעשיות שמקימה דאטה סנטרים בדרום אמריקה ויוניטרוניקס שמובילה בתחום הבקרים לתחום הדאטה סנטרים, הרי בחברות כאלה שמתומחרות בלאו הכי מתחת לשוויין גם ללא מהפכת ה-AI, אנו צפויים להנות בתרחיש המהפכני ועדיין להיות במצב טוב גם בשאר התרחישים. אפשר גם כמובן גם להשקיע בחברות שהנגיעה שלהן לתחומים שמושפעים מ-AI יחסית נמוכה, אך יהנו מצמיחת הכלכלה על רקע התפתחות ה-AI (אשראי, קמעונאות, ביטוח וכו').
- על משקיעים להכיר בכך שהשווי שהשוק משקף לתחום ה-AI יוצר סיכוי לתנודות חדות גם במדדים הרחבים– אפילו מדד רחב מאוד כמו S&P500 חשוף לתחום ה-AI בעשרות אחוזים משוויו. דיברנו על התרחיש השמרני של AI כגורם סיכון, אך הוא לא היחיד. מספיק שתהיה פריצת דרך טכנולוגית בחברת AI או מיחשוב סינית (למשל- שבב אנלוגי), פלישה לטייוואן, דרך חדשנית ויעילה לאמן מודלים שמייתרת את השקעות העתק בחוות שרתים, התרחבות מלחמת הסחר והשבבים או הגבלת יצוא מסין של מינרלי ארץ נדירים (Rare Earth Minerals) הנדרשים בכמעט כל מכשיר אלקטרוני, כדי לפגוע בצורה קשה בפעילות של חברות בתחום.
בהתחשב בכך, על משקיעים להכיר בכך שקיימת אפשרות ממשית למימוש חד במניות בתחום שלפחות בטווח הקצר תשפיע גם על מניות בתחומים אחרים, ותיצור הזדמנויות חדשות, וצריך להגיע מוכנים גם לתרחיש זה. - בחירת מדדים עם חשיפה שנוחה לכם– משקיעי מדדים רוצים להנות מהצמיחה במגוון רחב של חברות, על פני מגוון רחב של תרחישים. כיום קשה לומר שמדד ה-S&P מפוזר מספיק ענפית. אני מרגיש יותר בנוח עם החשיפה הצנועה יחסית של מדדים ישראליים כמו ת"א 125 לחברות בתחום, מאשר לחשיפה הגבוהה של ה-S&P. זה כמובן יכול לעבוד לשני הכיוונים: בתרחישים האופטימיים השוק האמריקאי יהנה יותר, ובתרחישי הביניים ומטה הוא ייפגע יותר.
אישית אני משתמש ב-AI שאכן חוסך לי לא מעט זמן לאיתור מקורות מידע ולמחקר, אך קשה כרגע להסתמך עליו במשימות מורכבות או כאלה שדורשות דיוק. בסופו של דבר אני מעריך ש-AI מעלה את התפוקה שלי בכמה עשרות אחוזים, אך הוא לא משנה את אופן העבודה שלי מעבר לכך. האם AI יצליח לעבור את תקרת הזכוכית ולהפוך לא רק ל'כלי' אלא לממש תחליף לעובד אנושי? מצד אחד, אני בספק, אך מנגד אני בטוח שנכונות לנו עוד הרבה הפתעות בשנים הקרובות. זו בדיוק הסיבה שבכל הנוגע להשקעות נעדיף להיות במקום בו רוב ההפתעות יהיו לטובתנו.
