עודכן לאחרונה: אוגוסט 2026

קרן גידור היא כלי השקעה שמאפשר למנהל ההשקעות גמישות רחבה יותר מקרן נאמנות רגילה, לרבות שימוש במניות, אג"ח, מכירה בחסר, נגזרים ומינוף, בהתאם לאסטרטגיית הקרן. בישראל קרנות גידור פרטיות פועלות בדרך כלל במבנה של שותפות מוגבלת ומיועדות בעיקר למשקיעים בעלי הון משמעותי ולמשקיעים כשירים.

אני מנהל קרן גידור בישראל מאז 2019, ולכן המדריך מבוסס לא רק על הגדרות תיאורטיות אלא גם על ניסיון מעשי בניהול קרן, עבודה מול משקיעים, אדמיניסטרטורים, נאמנים, רואי חשבון והיכרות עם הרגולציה הרלוונטית.

מהי קרן גידור

אין אסטרטגיית השקעה אחת המאפיינת את כל קרנות הגידור. לכן, כאשר בוחנים השקעה בקרן גידור, חשוב לבחון קודם כל את מנהלי הקרן, אסטרטגיית ההשקעה, הסיכונים, הנזילות, מבנה דמי הניהול והפיקוח על נכסי הקרן.

ההגדרה של קרן גידור בחוק מופיעה בתקנות השקעות משותפות בנאמנות:

תקנות השקעות משותפות בנאמנות (נכסים שמותר לקנות ולהחזיק בקרן ושיעוריהם המרביים), התשנ"ה-1994

"תאגיד שמטרתו השקעה משותפת בניירות ערך הנסחרים בבורסה או בשוק מוסדר, קניה או יצירה של אופציות וחוזים עתידיים או מכירת ניירות ערך בחסר, והפקת רווחים משותפת מכל האמור, כאשר ההשקעה, הקניה, היצירה והמכירה בחסר כאמור, יכול שייעשו בשיעורים ובתנאים החורגים מהשיעורים ומהתנאים המותרים לקרן נאמנות על פי החוק במדינה שבה הוקם התאגיד, ולרבות אגד קרנות גידור; לעניין זה, "אגד קרנות גידור" – תאגיד המחזיק בקרנות גידור ובמזומנים בלבד"

הנקודה העיקרית אליה צריך לשים לב בהגדרה הזו היא- כמעט ולא קיימת הגבלה חוקית על ההשקעות בקרן גידור. קרן גידור יכולה להיות עם גידור (כלומר, אופציות פוט או שורטים שמשמשים כ'ביטוח' לירידות בשוק) ויכולה להיות ללא גידור (אסטרטגיה שאני באופן אישי מעדיף). יכולה להיות קרן גידור שתשקיע 100% בתעודות ממונפות על הנאסד"ק, ויכולה להיות קרן ב-95% מזומן. גם מטבע ההשקעה עצמו יכול להיות בשקלים, בפרנקים שוויצרים או בכל מטבע אחר ומגוון אסטרטגיות כיד הדימיון.

סוגי קרנות גידור

האסטרטגיה	מה היא עושה
Long Only לונג בלבד	קניית מניות בלבד, ללא שורטים. הדומה ביותר לקרן נאמנות — ההבדל הוא בגמישות ובמבנה התמריצים.
Long / Short לונג-שורט	קנייה של מניות אטרקטיביות במקביל למכירה בחסר של מניות יקרות.
Event Driven מונחה אירועים	השקעה סביב אירועים תאגידיים: מיזוגים, רכישות, פיצולים והסדרי חוב.
Distressed חברות במצוקה	חברות במשבר, אג״ח במצוקה והסדרי חוב.
Global Macro מאקרו גלובלי	השקעה על בסיס תזות מאקרו: ריבית, אינפלציה, מטבעות וסחורות.
Quantitative כמותי	מודלים מתמטיים, אלגוריתמים ומסחר שיטתי.

המבנה המשפטי, דמי ניהול והצלחה ומיסוי

מבחינה משפטית קרן גידור תאוגד כ'שותפות מוגבלת' – מבנה משפטי בו יש מספר 'שותפים מוגבלים' (LP) שהם המשקיעים בקרן, ו'שותף כללי' (GP) – חברת הניהול שמנהלת את השקעות הקרן. בניגוד לשותפות כללית בה חובות השותפות חלים על כל השותפים באופן אישי, בשותפות מוגבלת השותפים המוגבלים לא יהיו חייבים לעולם יותר מהסכום המושקע – אך השותף הכללי כן. לכן ככלל השותף הכללי יהיה מאוחד כחברה בע"מ, כך שגם מנהל הקרן לא יוכל להפסיד מעבר לנכסים הנמצאים בחברה המנהלת את הקרן.

מבחינת מיסוי יש להבחין בין שני סוגי קרנות – בקרן ישראלית קיים ניכוי מס בסוף כל שנה בסך 25% על רווח ריאלי , כאשר תאגיד יכול להנות מדחיית מס אם הוא מציג פטור מניכוי מס במקור. בקרן זרה(למשל, קרן המאוגדת באיי קיימן) ניתן להנות מפטור ממס כל עוד הם קונים אותה דרך חשבון פטור ממס (במסגרת קרן השתלמות בניהול אישי למשל -IRA), אך מנגד עלויות הקרן גבוהות פי כמה, כך שכדי שקרן זרה תשתלם עבור המשקיעים על היקף הקרן להיות משמעותי (בדרך כלל מעל 100 מיליון ש"ח).

לגבי דמי ניהול – גם כאן באה לידי ביטוי הגמישות של קרנות הגידור והחלק החשוב ביותר שצריך להבין הוא דמי הצלחה– אחוז מהרווח שמשולם כדמי ניהול. יש קרנות שעובדות עם דמי הצלחה בלבד (אני לא מכיר קרנות שעובדות על דמי ניהול בלבד) ויש כאלה שעושות שילוב בין סוגי דמי הניהול לפי ראות עיניהם כשברירת המחדל היא 1-2% דמי ניהול וכ-20% דמי הצלחה.

מושגים שצריך להכיר בעניין הזה הם High Water Mark או "מצוף"- תנאי זה מבטיח שלא תשלמופעמיים על אותו רווח- אם למשל הקרן עלתה מ-1 מיליון ל-1.2 מיליון ישולמו דמי הצלחה, אך אם הקרן תרד שוב למיליון ושוב תעלה ל-1.2 מיליון לא ישולמו דמי הצלחה פעם נוספת. מושג חשוב נוסף הקשור לדמי הצלחה הוא Hurdle (משוכה) -תשואה מינימלית שרק מעליה נלקחים דמי הצלחה. כל עוד מנהל הקרן לא השיא תשואה שנתית מינימלית הקבועה ב"משוכה" הוא לא יהיה זכאי לדמי הצלחה, והשותפים ישלמו דמי ניהול בלבד.

הגבלות החלות על קרן גידור

על פי חוק ניירות ערך הצעת ניירות ערך לציבור מחייבת תשקיף, אלא אם ההצעה מופנית לעד 35 ניצעים שאינם כשירים במהלך 12 חודשים.

מהו לקוח כשיר, קיימים שלושה תנאים אפשריים שצריך לעמוד לפחות באחד מהם כדי להיחשב כשיר:

המסלול	התנאי (מספיק אחד מהשלושה)
מבחן הנכסים	נכסים נזילים בשווי של למעלה מ-9,411,809 ש״ח. נכסים נזילים: מזומנים, פיקדונות, נכסים פיננסיים כהגדרתם בחוק הייעוץ וניירות ערך הנסחרים בבורסה.
מבחן ההכנסה	הכנסה שנתית העולה על 1,411,772 ש״ח בכל אחת מהשנתיים האחרונות, או הכנסת תא משפחתי העולה על 2,117,657 ש״ח (״תא משפחתי״ — יחיד ובני משפחתו הגרים עמו או שפרנסתם זה על זה).
המבחן המשולב	נכסים נזילים בשווי העולה על 5,882,380 ש״ח, וגם הכנסה שנתית העולה על 705,885 ש״ח בכל אחת מהשנתיים האחרונות (או הכנסת תא משפחתי העולה על 1,058,827 ש״ח).

שוק קרנות הגידור בישראל

שוק קרנות הגידור מראה צמיחה נאה בנכסים המנוהלים בשנים האחרונות, מה שקשה יותר לראות זה את אחוז הכסף הגבוה שממוקד בכמה מהקרנות הגדולות ביותר (נוקד, ספרה וכד')

מוצר חדש שנוסף לאחרונה לשוק קרנות הגידור הוא "קרנות גידור בנאמנות". זו השוואה בין קרן גידור 'קלאסית' לקרן גידור בנאמנות:

קרן גידור פרטית לעומת קרן גידור בנאמנות

קרן גידור פרטית נהנית בדרך כלל מגמישות השקעה רחבה יותר מקרן נאמנות רגילה, בכפוף לדין, להסכם הקרן ולמגבלות שקבעה הקרן לעצמה.

	קרן גידור פרטית	קרן גידור בנאמנות	קרן נאמנות רגילה
למי מיועדת	בעיקר משקיעים כשירים/מספר מוגבל של משקיעים	ציבור הרחב	ציבור הרחב
נזילות	לפי הסכם הקרן	מועדים שנקבעו בקרן	בדרך כלל יומית
גמישות השקעה	גבוהה מאוד	גבוהה יחסית בכפוף למסגרת	מוגבלת יותר
פיקוח	מבנה פרטי ונותני שירות	רשות ניירות ערך	רשות ניירות ערך
דמי הצלחה	נפוצים	תלוי קרן	פחות שכיחים

קרן גידור קטנה או גדולה – מה עדיף למשקיע?

כשבוחנים קרן גידור להשקעה, אחד הדברים הראשונים שמשקיעים נוטים להסתכל עליהם הוא גודל הקרן. באופן אינטואיטיבי, קרן שמנהלת מיליארדי שקלים נתפסת לעיתים כבטוחה יותר, מקצועית יותר ואולי אפילו מוצלחת יותר מקרן שמנהלת 100 או 200 מיליון שקל.

יש בזה היגיון מסוים. קרן גדולה לא הגיעה בדרך כלל למיליארדי שקלים במקרה. לרוב יש מאחוריה היסטוריה ארוכה, מערך תפעולי משמעותי, צוות גדול ומוניטין שמאפשר לה לגייס סכומים כאלה.

אבל כשעוברים מהשאלה "איזו קרן נראית מרשימה יותר?" לשאלה שבאמת מעניינת אותנו כמשקיעים, "באיזו קרן יש סיכוי טוב יותר לייצר תשואה עודפת מכאן והלאה?", התמונה הופכת להרבה יותר מעניינת.

לגודל של קרן יש מחיר

נניח שיש לנו קרן שמנהלת 150 מיליון שקל ומוצאת חברה מעניינת בשווי של 500 מיליון שקל.

השקעה של 5 מיליון שקל בחברה היא כבר פוזיציה משמעותית של כ-3.3% מהקרן. אם ההשקעה תצליח ותעלה ב-50%, התרומה לתשואת הקרן תהיה מורגשת.

עכשיו ניקח קרן שמנהלת 5 מיליארד שקל. כדי שאותה השקעה תהיה משמעותית באותה מידה, הקרן צריכה להשקיע בערך 167 מיליון שקל בחברה ששווה בסך הכול 500 מיליון שקל.

ברור שזו כבר משימה אחרת לגמרי.

הקרן הגדולה לא יכולה פשוט לקנות ולמכור סכומים כאלה בלי להשפיע על מחיר המניה, ובחלק גדול מהמקרים היא פשוט תוותר מראש על ההשקעה משום שהיא קטנה מדי עבורה.

וכאן נמצא לדעתי אחד היתרונות המשמעותיים ביותר של קרן קטנה יחסית.

אחד המחקרים המעניינים בנושא הוא מחקרו של Melvyn Teo שבחן את הקשר בין גודל קרנות גידור לבין ביצועיהן העתידיים. המחקר מצא קשר שלילי בין גודל הקרן לבין התשואה העתידית המתואמת לסיכון, ומצא יתרון לקרנות קטנות יותר. החוקרים קשרו חלק משמעותי מהאפקט למגבלות קיבולת, ובמיוחד בקרנות שמשקיעות בניירות ערך קטנים ופחות סחירים.

איפה Arbitrage Value נמצאת במשוואה הזו?

Arbitrage Value מנהלת כיום כ-150 מיליון שקל ולכן, ביחס לקרנות הגידור הגדולות בישראל שמנהלות מיליארדי שקלים, אנחנו עדיין קרן קטנה יחסית.

אנחנו רואים בכך יתרון.

היקף הנכסים הנוכחי מאפשר לנו להשקיע גם בחברות קטנות ובינוניות, לבנות פוזיציה משמעותית ברעיונות שבהם יש לנו conviction גבוה, ולבחון השקעות שפשוט אינן גדולות מספיק כדי להזיז את המחט עבור קרן שמנהלת כמה מיליארדי שקלים.

זה משמעותי במיוחד בהתחשב באופי העבודה שלנו ובכך שחלק ניכר מהזמן שלנו מוקדש לחיפוש הזדמנויות דווקא במקומות שבהם יש פחות אנליסטים, פחות סיקור ולעיתים גם פחות יעילות.

אם מצאנו חברה בשווי של כמה מאות מיליוני שקלים שלדעתנו נסחרת משמעותית מתחת לשווי הכלכלי שלה, אנחנו יכולים להשקיע בה סכום שישפיע על ביצועי הקרן אם התזה שלנו תתממש.

זו פריבילגיה שלא בהכרח נשארת למנהל שמנהל עשרות מיליארדים.

אבל קטן יותר לא תמיד אומר טוב יותר

חשוב לי להדגיש את הנקודה הזו.

עצם העובדה שקרן קטנה אינה הופכת אותה להשקעה טובה. קרן קטנה עם מנהל לא טוב היא פשוט קרן קטנה עם מנהל לא טוב.

היתרון של גודל קטן הוא לא באיכות מנהל ההשקעות, אלא בסט ההזדמנויות שעומד בפניו.

למנהל עדיין צריך להיות תהליך השקעה טוב, משמעת, יכולת ניתוח, ניהול סיכונים ורקורד שמראה שהוא יודע לנצל את הגמישות הזו.

היתרונות של קרן גידור

יישור אינטרסים (Alignment)

        •          בקרנות רבות מנהל הקרן משקיע מכספו הפרטי בקרן — Skin in the Game.

        •          עיקר ההכנסה של המנהל מגיעה מהצלחת ההשקעות, לא מדמי ניהול. לפחות בקרנות של סביב ה 250 מלש"ח. זה יתרון מול קרנות של מיליארדים ששם דמי הניהול הם מרכיב הכנסה מהותי. לכן הרבה מנהלים שוקלים סגירה של הקרן לשותפים חדשים סביב הרמות האלה.

        •          דמי הצלחה יוצרים תמריץ לתשואה אבסולוטית — לא להיצמדות למדד.  דמי ההצלחה מושכים מנהלים מצטיינים מהגופים המוסדיים מאחר והשכר מבוסס הצלחה ולא משכורת קבועה כמו בבית השקעות. ישנה זהות אינטרסים עם המשקיע.

גישה למנהלים והתאמה בין המשקיע להשקעה 

במיוחד בקרנות קטנות – אפשר לשוחח, להבין את הרציונאל בכל השקעה, זה יכול להיות ההבדל בין להתמיד ללמשוך את הכסף במשבר הראשון 

גמישות

        •          יכולת לרכז פוזיציות, לשבת על מזומן, לבצע שורט.

        •          אין לחץ פדיונות יומי כמו בקרן נאמנות — אפשר לחשוב לטווח ארוך.

החסרונות של קרן גידור

        •          מינימום השקעה גבוה ודרישת כשירות — לא נגיש לרוב הציבור.

        •          סיכון מנהל: קרן קטנה משמעה תלות באדם אחד או שניים.

        •          נזילות מוגבלת — נדרשת הודעה מראש לפדיון.

        •          עלויות גבוהות יותר מאשר במוצרים פסיביים.

        •          משמעות גבוהה לבחירת הקרן — הפער בין קרן לקרן יכול להיות עצום.

        •          שקיפות חלקית — לא תמיד יודעים מה הקרן מחזיקה. זה למעשה חלק מהמשחק: מנהל קרן לא תמיד רוצה שיידעו במה הוא מחזיק.

סימני אזהרה

אם אתם בוחנים השקעה בקרן גידור, אלה כמה נקודות שהייתי בודק לגבי ההסכם:

1. מועד גביית דמי הצלחה – ישנן קרנות רבות שגובות דמי הצלחה באופן רבעוני, ואז נוצר מצב שנגבים דמי הצלחה בגין חציון שנה ראשון מוצלח, וגם אם יש ירידות והשנה נגמרת ללא רווח עדיין נגבים דמי הצלחה. אנו למשל גובים דמי הצלחה בסוף השנה בלבד, ככל והשנה ריווחית כמובן.
2. מנגנוני הגנה על המשקיע – High Water Mark- מנגנון הדואג שלא משלמים על אותו הרווח פעמים ככל והתיק עולה, יורד ועולה חזרה.
3. עדיף להימנע מקרנות גידור שיש להן חשיפה לעסקים ונכסים פרטיים, וכן נכסים בבורסות בחו"ל (אפריקה, רוסיה ועוד) שעשויים 'להיתקע' לשנים רבות.
4. עדיף להימנע מקרנות הדוגלות במינוף גבוה או בשימוש נפוץ באופציות.

10 שאלות שכדאי לשאול לפני שמשקיעים בקרן גידור

1. מי מחזיק בפועל בכספי הקרן?
2. מי האדמיניסטרטור?
3. מי רואה החשבון?
4. באיזו תדירות ניתן לפדות?
5. האם קיימת תקופת Lock-up?
6. מתי נגבים דמי ההצלחה?
7. האם קיים High Water Mark?
8. האם מנהלי הקרן משקיעים בעצמם בקרן?
9. כמה מינוף הקרן רשאית לקחת?
10. כיצד מתומחרים נכסים שאין להם מחיר שוק ברור?

ניהול קרן גידור – הגישה שלנו – ארביטראז' ואליו

היופי בקרנות גידור הוא שכל אחד יכול למצוא אופן ניהול ומנהלים שמתאימים לאופן החשיבה שלו ולאופיו. לקוח שחשובה לו ה'יוקרה' שמשוייכת למכשיר ישקיע בקרן אחת, ולקוח שמחפש תנודתיות נמוכה גם על חשבון התשואה העתידית וישקיע בקרן אחרת.

ראיית העולם של הקרן שלנו, למשל, היא פשוטה ומורכבת מארבעה סעיפים:
1.לנתח את כל המניות בישראל, להפוך כל אבן כדי למצוא הזדמנויות.
2. להתמקד בתוצאה "תאכלס" – אילו השקעות צפויות להביא לתשואה הגבוהה ביותר בטווח של 2-3 שנים, ברמת הוודאות הגבוהה ביותר.
3. בניית תיק של 20-25 חברות, ממגוון ענפים ותוך התאמה לתרחישי מאקרו שונים.
4. להגביל את גידול הקרן כדי שתמיד נהיה במצב בו יש לנו יותר הזדמנויות השקעה מאשר כסף להשקיע, כדי שלא נאלץ להשקיע בחברות שאיננו בטוחים בהן.

ניתן ללמוד עוד על איך אנו רואים את התחום בסרטון הבאה. לקוחות כשירים המעוניינים בפרטים על קרן הגידור ארביטראז', מלאו את הטופס הקצר כאן ונהיה בקשר.