עבר לא מעט זמן מאז הפעם האחרונה שכתבתי על שוהם. בפוסט שכתבתי בספטמבר ניסיתי לחזות כיצד ייראה דוח הרבעון השלישי של שוהם. כתבתי שאני מצפה להון עצמי של 62 מיליון, ולתיק אשראי בין 310 מיליון ל-340 מיליון ש”ח.
מה קרה בפועל? ההון העצמי עמד על 62.1 מיליון ותיק האשראי עמד על 320.9. תענוג להשקיע בחברה שניתן לחזות את תוצאותיה בצורה מדויקת כל כך.
הדוח כלל יתרת מזומן בסך 62 מיליון ש”ח שקצת הבהילה כמה משקיעים. הסיבה האמיתית לכך? תמורת אג”ח ב’ הגיעה לשוהם מספר ימים לפני תום הרבעון, ושוהם טרם הספיק להשתמש בה במלואה מה שגם הקטין, ככל הנראה, את תיק האשראי בסוף הרבעון. אני מעריך שאם היו לשוהם עוד כמה ימים תיק האשראי היה מגיע לקצה העליון של ההערכה שלי.
בימים שלאחר הדוח שוהם הגיבה בעליה של כמה אחוזים, ולאחר מכן שינתה כיוון והחלה לרדת לסביבות 700 אג’ – פשוט כסף על הרצפה.
לאור ההצלחה המסחררת של התחזית הקודמת אני רוצה (ברוב תמימותי) לנסות את מזלי שוב. עוד רמז לקראת הרבעון הבא של שוהם שחשוף למעשה לכל מי שעוקב מקרוב אחר ההודעות:
שוהם קיבלה מסגרת אשראי מבנק דיסקונט בסך של 15 מ’, וכמה ימים לאחר מכן בנק לאומי הגדיל את מסגרת האשראי של שוהם מ-50 ל-75 מ’. אז בואו נחשוב מה יש לנו כיום:
הון עצמי – סביבות 69.5 מ’ בסוף השנה (רווח מתואם של כ-7 מיליון).
אג”ח א’ ואג”ח ב’ – סך הכל 200 מ’.
מסגרת אשראי מבנק לאומי – 75 מ’.
מסגרת אשראי מבנק דיסקונט – 15 מ’.
זה אומר לנו שני דברים: דבר ראשון – ניתן לצפות, אם תתקבל הקלה “חד פעמית” בקובננט מהבנקים, לתיק אשראי של עד 359 מ’ הממומן ממקורות זולים בלבד. גם ללא הקלה אני מצפה לתיק של 340-345 מ’. דבר שני – עידן הריבית הגבוהה חלף. אם עד עכשיו תמיד היו כמה מאות או עשרות מיליונים שעדיין שילמו עליהם ריבית של 7-8%, מעכשיו אני מצפה שמקורות האשראי של שוהם יצמחו בקצב הצמיחה של תיק האשראי.
שוהם כיום נסחרת ב-230 מ’ שווי שוק. אז כמה שווה שוהם כיום?
לדעתי שוהם שווה לפחות כמו תיק האשראי שלה – סביב 340 מ’ – בערך 55% יותר מהיום ללא צמיחה.
מכיוון אחר: איך שאני רואה את הדברים מכל בחינה שוהם כיום עדיפה על אופל בלאנס. שוהם כיום עם תיק אשראי גדול משל אופל (מה גם שאופל החלו להתפזר לאשראי לטווח ארוך יותר ובריבית נמוכה יותר, סטייל נאווי), ולהערכתי היא גם תצמח קדימה בקצב יותר מהיר מאופל. למרות זאת, אופל נסחרת כיום לפי שווי שוק 370 מ’ – 60% מעל שוהם.
איך שאני לא מסתכל על זה, שוהם במחיר רצפה והיא הייתה וממשיכה להיות אחת ההשקעות הכי קלות שפגשתי. אני אהיה מופתע מאוד אם בסיכום שנת 2020 לא נראה את שוהם עם שער מניה בן ארבע ספרות.
הכותב מחזיק במניות ובאופציות שוהם ביזנס.
