בעוד רוב של המניות הביטחוניות נסחרות במכפילים גבוהים שתואמים את הצמיחה בענף , נראה שמר תעשיות התפספסה מעט על אף תוצאות מצוינות וזכיות במכרזים. ניצלתי את ההזדמנות כדי לחקור את מר יותר ומצאנו חברה ששווה להכיר יותר לעומק.
קווי מוצרים ופתרונות מרכזיים
קבוצת מר פועלת בשלושה מגזרי ליבה – טכנולוגיות צבאיות, ביטחון מולדת (HLS) ותשתיות תקשורת.
טכנולוגיות צבאיות:
מר מציעה טכנולוגיות לתקשורת שטח לכוחות צבא וביטחון, עם דגש על פתרונות רדיו מבוססי IP ורשתות תקשורת טקטית משולבות. בין הפתרונות הבולטים:
מערכת mVIS – מערכת קשר פנימית מודולרית לרק"מ (רכב קרבי משוריין), המעניקה לצוותי שריון תקשורת מאובטחת וראיית 360° סביב הרכב – תחום חשוב ביותר נוכח האירועים הטראגיים שראינו בתקופה האחרונה בשל קושי לנטר את סביב הרכב, כולל איתור סיכונים בכביש ואיומים.
מערכת mACS – פתרון אודיו רב-אתרי המאפשר גישור בין רשתות רדיו לטלפוניית VoIP עבור תקשורת בזמן אמת בין צוותים מרוחקים;
CellBox– פתרון של רשת LTE פרטית "בקופסה" לפריסה מהירה של תקשורת סלולר מאובטחת באתרים זמניים או בשטח הלחימה. בנוסף, מר מציעה פלטפורמות תקשורת מתקדמות לכלי טיס בלתי-מאוישים (UAV) ומטוסי משימה, מערכות תקשורת לכלי שיט כמו mCMS (מערכת משולבת לספינות) ומערכות קשר לכלי שיט קטנים. החברה אף פיתחה פתרונות זיהוי איומים כגון מערכת הגנה נגד רחפנים במרחב ימי (C-UAS) להגנת נמלים ואסדות גז.
דוגמה לשימוש במערכות התקשורת של מר במשימה מורכבת עם הרבה חלקים נעים.
מוצר נוסף של מר הוא קרונות תקשורת – קרונות/קונטיינרים ממוגנים בתקן צבאי, עם שילוב מלא של מערכות תקשורת. לפי הבדיקה שלנו נראה שקרונות התקשורת של מר נמכרות יחד עם מערכות של החברות הביטחוניות המובילות בישראל (לצורך הדוגמה – מערכות הגנה מטילים).
הגנת המולדת, סייבר ומודיעין (HLS):
מר תעשיות מתמחה בפיתוח והטמעה של פתרונות עבור רשויות ממשלה, ערים וארגונים. סל הפתרונות כולל מערכות להגנת גבולות, ערים חכמות ובטוחות (Safe & Smart City), הגנת תשתיות קריטיות, מערכות שליטה ובקרה (C2) לניהול אירועי חירום ומצבי משבר, וכן פתרונות סייבר ומודיעין מתקדמים.
מר פיתחה פלטפורמת ניהול עיר חכמה בשם Smart M המשלבת חיישנים, מצלמות ומערכות אנליטיקה לטובת הגברת ביטחון הציבור וניהול עירוני יעיל. מר מציעה שילוב של אמצעי חישה, מצלמות תרמיות ומערכות שליטה מרכזיות לזיהוי חדירות ומניעת טרור. כמו כן, החברה מציעה שירותי ייעוץ והכשרה (MER Academy) לאנשי ביטחון וסייבר, במטרה להקנות ידע מקצועי בנושאי מודיעין, הגנת המולדת וסייבר.
שוק ה-HLS נמצא בצמיחה עולמית מואצת, במיוחד בכל הנוגע להטמעת טכנולוגיות בינה מלאכותית. בתחום זה נראה שניתן לצפות לצמיחה נאה בשנים הקרובות, בפרט בישראל. אירועי ה-7 לאוקטובר גורמים לחשש מתמשך של תושבים, אשר להערכתנו יעלה את הביקוש לאבטחה שוטפת בערים ולהגנת גבולות.
תשתיות תקשורת וטלקום:
למר ניסיון רב בהקמה ושדרוג של תשתיות תקשורת מתקדמות עבור מפעילי סלולר, גופי שידור, רשויות מקומיות וממשלות. החברה מתכננת ומתקינה רשתות תקשורת סלולריות ואלחוטיות (לרבות דור 5), פריסת רשתות סיבים אופטיים רחבות פס ואתרי תקשורת (כגון מגדלי סלולר) לשיפור כיסוי הרשת. כמו כן מתמחה מר בפרויקטים של מערכות תקשורת בתוך מבנים ותת-קרקע. כדוגמה לכך, בפברואר 2025 זכתה מר במכרז רכבת ישראל לפריסת מערכות רדיו וסלולר בכל מנהרות הרכבת ובתחנות תת-קרקעיות, פרויקט בהיקף כ־96 מיליון ש"ח.
המיקוד העיקרי של מר בתחום התקשורת כיום הוא הקמת אתרי דאטה סנטר עבור לקוחות מוסדיים ברחבי העולם (ובפרט בדרום אמריקה – מקסיקו וצ'ילה), כחלק משירות כולל בתחום התקשורת, תחום אשר צפוי לצמוח בצורה ניכרת בשנים הקרובות.
טכנולוגיה: המשותף לכלל קווי המוצר הוא שילוב טכנולוגיות מתקדמות בתחומי תקשורת, אלקטרוניקה ו-IT. מר תעשיות מבליטה את יכולותיה בתחום האינטגרציה של מערכות מגוונות למענה הוליסטי: למשל שילוב בינה מלאכותית (AI) בניתוח וידאו ממצלמות אבטחה לזיהוי אנומליות בעיר חכמה, או שילוב מערכות סייבר להגנת רשתות תקשורת מפני מתקפות. למר יש יכולת מרשימה לפתח פתרונות בזמן קצר מאוד. הפתרון להגנה על רק"מ וטנקים פותח להבנתנו בזמן קצר מאוד עם פרוץ המלחמה, וכבר נמכר כיום לצה"ל.
פלחי לקוחות: בסיס הלקוחות של קבוצת מר מקיף מגזרי ממשל, ציבור ותעשייה בארץ ובעולם. בין הלקוחות הבולטים בישראל ניתן למנות: גופי ממשל וביטחון – משרד הביטחון וצה"ל (עבורם מיישמת מר פרויקטים טקטיים ופתרונות קשר מתקדמים), כוחות משטרה והצלה – משטרת ישראל ושירותי החירום (הסתמכות על תשתיות תקשורת מבצעיות של מר), רשויות מקומיות – ערים ומועצות מקומיות המיישמות פתרונות עיר חכמה ואבטחת מרחבים ציבוריים, וכן גופי תשתית לאומיים – כגון נתיבי גז ישראל, נמלי הים, רשות שדות התעופה ורכבת ישראלl. חברות התעשייה הביטחונית בישראל הנעזרות בפתרונות מר לשילוב מערכות. במגזר העסקי, חברות טלקום (דוגמת סלקום, פרטנר ופלאפון) נחשבות אף הן לשותפות עסקיות מרכזיות.
בפעילות הבינלאומית מר גלובל פועלת במגוון רחב של אזורים גיאוגרפיים – אמריקה הלטינית, ארה"ב, בריטניה, אפריקה ואסיה. לחברה מעל 30 חברות-בנות ושותפויות מקומיות המסייעות בחדירה לשווקים הללו. סקטורי הפעילות העיקריים בעולם כוללים ממשלות וגופי ביטחון (פרויקטי Safe City בערים גדולות באמריקה הלטינית, אפריקה ואסיה), מפעילי תקשורת (הקמת רשתות סלולר וכבלים בדרום אמריקה) וארגונים ציבוריים שונים.
מר תעשיות נוקטת באסטרטגיה של שיתוף פעולה עם חברות משלימות כדי להרחיב את היצע הפתרונות. לדוגמה, החברה פועלת כקבלן ראשי בפרויקטים בשיתוף ספקיות טכנולוגיה מובילות: בתחום הביטחון היא שותפה עסקית של אלביט מערכות (Elbit) במספר פרויקטים, ומשלבת ציוד של אלביט במערכותיה או פועלת כקבלן משנה עבורה. בתחום הסלולרי, מר משתפת פעולה עם מפעילי התקשורת (סלקום, פרטנר, פלאפון) ועם יצרנים בינלאומיים (נוקיה, אריקסון) לפריסת רשתות. לעיתים מר מבצעת את עבודות ההנדסה האזרחית וההתקנה בזמן שהספק הבינלאומי מספק ציוד רשת. אסטרטגיה זו מאפשרת לה להתמודד במכרזים גדולים באמצעות יצירת קונסורציומים, וכן לשלב טכנולוגיות חדשניות משלימים (כגון שילוב מוצרי חברת רחפנים לצרכי אבטחה, שילוב תוכנות ניתוח וידאו של סטארטאפים וכו'). בסופו של דבר, הרשת העסקית של מר – הכוללת לקוחות אסטרטגיים ושותפים טכנולוגיים – מהווה נכס משמעותי התומך בצמיחת החברה בשווקים המקומיים והגלובליים.
מגמות שוק
גידול בהוצאות ביטחון והגנת המולדת הוא מגמה עולמית: על רקע איומים ביטחוניים מתמשכים (טרור, פשיעה בערים גדולות, הגירה בלתי-חוקית בגבולות), מדינות משקיעות יותר בטכנולוגיות HLS – מערכי מצלמות עירוניות, בינה מלאכותית לניטור, מערכות שליטה ובקרה משולבות ועוד. לדוגמה, במדינות רבות באמריקה הלטינית ובאסיה הוכרזו תוכניות "Safe City" לאומיות, המספקות למר קרקע פורה למכור את פתרונותיה בערים נוספות. גם במדינות מערביות יש דגש על הגנת תשתיות קריטיות (כגון מתקני אנרגיה, מתקני מים, תחבורה ציבורית) מפני איומי סייבר ופיזיים – תחום בו מר, עם ניסיון בישראל, יכולה להתרחב.
בתחום הטלקום ההתמקדות וההתמחות של מר בהקמת דאטא סנטרים והפעילות שלה בדרום אמריקה צפויה להיות מנוע צמיחה נוסף, בפרט נוכח המגמה להקים דאטה סנטרים קרוב לאזור השימוש (Edge Datacenter – תחום עם שיעור גידול צפוי גבוה מאוד ). הנוכחות של מר באזורים צומחים ברחבי, עם פחות מתחרים בעלי ניסיון רלוונטי, העולם צפויים לספק לה הרבה עבודה לשנים הקרובות.
אסטרטגיה ויעדים לשנת 2025
בדוח לשנת 2024 (עמ' 49) כללה מר לראשונה פרק מפורט של אסטרטגיה עסקית, שמסכם היטב את התוכנית העסקית של מר לתקופה הקרובה. אביא את הדברים כלשונם:
אני מאוד אוהב לראות חברות שמפרטות את האסטרטגיה שלהן ברמה כה גבוהה, תוך מיקוד בהגדלת הפעילות יחד עם שיפור הריווחיות.
פיננסים ותימחור
בשנים האחרונות מר עוברת שינוי והשבחה דרמטית בתוצאות העסקיות, ומציגה במקביל גידול בצבר יחד עם השבחתו לצבר איכותי וריווחי יותר, גידול בהכנסות יחד עם גידול חד בהרבה ברווח הגולמי והנקי. יש לציין שב-2018-2020 מר חוותה משבר בשל מינוף גבוה, ירידה בריווחיות ועיכובים בפרויקטים, בעיקר בשל תמהיל פרויקטים לא מספיק ריווחי. כפי שנראה בהמשך נראה שמר שמו לעצמם למטרה לבנות את הצבר מחדש תוך מיקוד בריווחיות.
ניתן לראות את הגידול הדרמטי בצבר ההזמנות בשנים האחרונות, ובפרט מסוף 2023. יש לציין שמאז הדיווח הרבעוני האחרון ראינו דיווחים על הגדלת הפרויקט באפריקה ב-5 מ' אירו וזכיה במכרז תקשורת של רכבת ישראל בסך 96 מ' ש"ח, שטרם מופיעים בצבר.
לא פחות חשוב מהגידול בצבר, ניכר גם שאיכות הצבר משתפרת באופן ניכר, כפי שניתן ללמוד מהעלייה הניכרת בשיעור הרווח הגולמי מ-12% ב-2020 לכ-18% ב-2024.
גם בשנת 2024 שהחלה עם צבר נמוך מהשנה הקודמת הצליחה מר לשמר את ההכנסות ולשפר באופן ניכר את הרווח הגולמי, כאשר העלייה ברווח הגולמי תורגמה לעלייה משמעותית בהרבה בשיעור הרווח הנקי. למעשה ניכרת כאן תופעה דיי מעניינת- בשנים האחרונות הרוב המוחלט של הגידול ברווח הגולמי ירד לשורת הרווח הנקי:
הצפי שלי לשנת 2025 הוא הכנסות של כ-730 מ' (10% מעל 2024) עם מרווח נקי שיעלה לסביב 7-8% – כלומר רווח של סביב 50 מ' , רובו בחציון השני שמסורתית משמעותית חזק יותר. כאמור בינתיים ראינו ברבעון 1 של 2025 הכנסות דומות לרבעון המקביל, אך רווח נקי גדול ב-42%. לדעתי עם התממשות הגידול בצבר (נזכיר שאנו רואים גידול של 70% בצבר מסוף 2023 לסוף רבעון 1 2025) נראה המשך גידול בהכנסות יחד עם שיפור בריווחיות.
לפי הערכה זו מר נסחרת סביב מכפיל רווח 8 על הרווח הצפוי השנה. להערכתי המוניטין של מר ותחומי הפעילות שלה (צבאי, הגנת גבולות ותקשורת עם דגש על דאטה סנטרים), שיתופי הפעולה שלה עם חברות ביטחוניות מובילות והגידול המשמעותי בצבר צפויים לתמוך בצמיחה מואצת בהכנסות גם בשנים הקרובות, ויחד עם המשך שיפור במרווח הגולמי אני חושב שהרווח הנקי יכול לעלות בצורה חדה גם בשנים הקרובות.
יש לציין שבמעבר על כל המניות שמתי את מר כחברה 'למעקב'. עם זאת מאז שווי השוק ירד משמעותית (480 מ' במעבר, לעומת 390 מ' כיום), ויחד עם זכיה בפרויקט רכבת ישראל החלטתי להתעמק יותר בפעילות. כיום בהחלט הייתי מגדיר את מר כ'מעניינת'. מר אינה חפה מסיכונים, אך אני מתרשם שהפעילות שלה יחד עם ניהול שממוקד בהתרחבות וריווחיות יכולה להביא את מר לתוצאות מצוינות בשנתיים-שלוש הקרובות.
אנו מחזיקים במניות מר, אין באמור המלצה
