לאחר שפרסמנו את המעבר על כל המניות ל-2026 הגיע הזמן להשיק את מדד המניות המעניינות ל-2026 שמורכב כמובן מכל המניות שהגדרנו כמעניינות בסקירה שפורסמה אמש
בשנתיים הראשונות מאז שהתחלתי לפרסם מדדי מניות מעניינות (2023-2024), מדדי המניות המעניינות שפרסמתי הכו את כל מדדי ההשוואה (קישור לסיכום 2023 ולסיכום 2024), בשנה הקודמת (2025) על אף תשואה מרשימה, מדדי תל אביב הצליחו לנצח, אך עם זאת ב-3 השנים האחרונות במצטבר המדד שלנו הציג תשואת יתר משמעותית.
מקווה שנצליח השנה לחזור למסלול ולהניב שוב את התשואה הגבוהה ביותר לאחר הפקת הלקחים והלמידה מהשנה האחרונה.
מבחינת תמחור -השוק הישראלי לא זול כשהיה לפני שנה-שנתיים, אך ההתייקרות הזו הגיעה בעיקר לקטגוריות ספציפיות במניות במדדים הגדולים. דווקא במניות מחוץ למדדים ניתן למצוא המון חברות בתמחורים מצוינים, והפער הזה עשוי להקל עלינו בתחרות הקרובה.
גיליון המעקב של המדד יהיה זמין בקישור כאן ובקישור גם בראש האתר
20 החברות המעניינות ל-2026:
| מס' | חברה | ענף |
| 1 | אב-גד | התחדשות עירונית |
| 2 | איביאי בית השקעות | בתי השקעות |
| 3 | אקסל | שירותי IT |
| 4 | ארי נדל"ן | נדל"ן מניב |
| 5 | גאון קבוצה | תעשייה – צנרת |
| 6 | גילת טלקום | תקשורת |
| 7 | הייפר | אלקטרוניקה |
| 8 | טלסיס | אלקטרוניקה |
| 9 | טרמינל איקס | אופנה |
| 10 | מבטח שמיר | החזקות ואנרגיה |
| 11 | מיטב בית השקעות | בתי השקעות |
| 12 | מלם תים | שירותי IT |
| 13 | מניף | אשראי |
| 14 | מר תעשיות | ביטחוני |
| 15 | נאוויטס | נפט וגז |
| 16 | נקסטקום | פרויקטים ותשתיות |
| 17 | סופווייב | מכשור רפואי |
| 18 | פוקס | אופנה |
| 19 | קווליטאו | מוליכים למחצה |
| 20 | שוהם | אשראי |
מניות למעקב:
הפעם הפוסט כולל פירוט מלא של כל המניות שנבחרו, ואפילו הרחבנו בכמה מקרים (למשל – מודל מלא באב-גד)
פירוט המניות המעניינות:
1.אב-גד – שווי שוק 270 מ’. יזמית נדל״ן למגורים המתמחה כמעט לחלוטין בהתחדשות עירונית במרכז הארץ, עם שילוב ייחודי של זרוע יזמות וזרוע ביצוע קבלנית בבעלות מלאה.
היקף היחידות בביצוע עלה מכ-400 יחידות לכ-1000 בסוף השנה, עם צפי להמשך גידול משמעותי נוסף בשנה הקרובה. בחלוקה רבעונית ניתן לראות את השיפור בפעילות מרבעון לרבעון עם כניסת פרויקטים נוספים לביצוע.
כמו כן, מבחינת שיווק נראה שאב-גד מהחברות הטובות יותר, ולא נכנסה לתקופת ההאטה עם הרבה יחידות בשיווק שקרובות לאכלוס.
ההון העצמי עלה השנה ל-115 מ' לעומת 87 מ' אשתקד, בין השאר על רקע עסקת פדלון באיריס תל מונד (שלא עברה דרך דוח רווח והפסד). ברבעון 1 צפוי רווח נוסף מקבלת תב"ע בפרויקט הדקל בתל מונד בהתאם למנגנון העסקה(להערכתי סביב 10 מ'). צבר יחידות הדיור הכולל עלה לכ-33 אלף, גידול של 23% ביחס לרבעון קודם וגידול של כ- 120% (פי 2.2) בהשוואה לשנת 2024.
החברה הציגה ברבעון הרביעי הוצאות גבוהות לשיווק ומכירה אך להערכתנו מדובר בדבר חד פעמי שנבע מפרסום רחב של קמפיין הטרייד אין ופתיחה של מספר פריסיילים משמעותיים בו זמנית, כך שהההוצאות הרבעון היו לא מייצגות קדימה.
במהלך הרבעונים האחרונים החלה החברה ביצוע של פרויקטים מהותיים כמו בני בנימין בהרצליה, שערי העיר ברמלה ובלפור בבת ים, ככל שקצב התקדמות הביצוע יעלה כך נתחיל לראות הכרה ברווח גולמי מהותית גבוה יותר מאשר ראינו עד היום, כל עוד מצב השיווק יהיה תקין סביר שתעבור לרווחיות כבר בחציון השני של 2026.
בדוח האחרון הציגה נתוני הרשמות גבוהים ביחס לענף שנותנים סיבה לאופטימיות ומבשרים על קמפיין מוצלח במסגרת הטרייד אין.
קישור למודל המלא שלנו שכולל את כל הפרויקטים של החברה. המודל מסתמך על תחזיות שלנו, ולא על תחזיות החברה.
זה השווי שאנו מגיעים אליו:
זהו שווי שמניח שלא יהיו פרויקטים חדשים כלל, ושלמעשה החברה "תיסגר" אחרי שהפרויקטים שנמצאים היום ברוב דרוש יסתיימו.
אפשר לראות כאן לפי המודל שלנו כי צפויה כבר השנה קפיצה משמעותית ברווח הגולמי להכרה ובהתאם גם מעבר לרווח נקי בדוחות.
לפי מה שפרטתי וגם לפי המדדים שלנו (מתעדכן באופן שוטף) אב-גד היא כנראה החברה הזולה ביותר בענף ההתחדשות כיום. לכן, גם אם הענף נמצא בתקופה מאתגרת היום, דברים נוטים לחזור לנורמה ובהתחשב בתמחור אני חושב שנכון לכלול אותה במדד שלנו. חברה מעניינת.
2. אי.בי.אי בית השקעות (אי.בי.אי. | איביאי | IBI) – שווי שוק 4.5 מיליארד ש”ח. עוסקת בניהול תיקים ושותפויות, ניהול קרנות נאמנות, שירותי מסחר, סוכניות פנסיוניות ושירותי נאמנויות (למשל – שמירה פיקוח וניהול של אופציות של עובדים – בעיקר בהייטק).
מגזרי הפעילות של איביאי:
מגזר 1 – שירותי בורסה
המגזר הגדול בקבוצה, כ־27% מההכנסות. כולל חבר בורסה, מסחר עצמאי דרך SMART IBI, ברוקראז' מוסדי ושירותי משמורת וביצוע ללקוחות עסקיים. המנוע העיקרי הוא גידול עקבי במספר חשבונות המסחר העצמאי, בברוקראז' הקימו דסקים חדשים, עם העלייה במחזורים מתחילת השנה והמעבר למסחר בימי שישי אפשר לצפות לצמיחה מואצת גם בפעילות הזו, במגזר העסקי פועלים על מנת לתת שירותים שהבנקים לא יודעים לתת ולראיה בשנה האחרונה עלו שם מ-7 מיליארד AUM ל-14 מיליארד AUM.
מגזר 2 – קרנות נאמנות וניהול תיקים
כ־22% מההכנסות. ניהול קרנות נאמנות ותיקי השקעות לכל סוגי הלקוחות – מוסדיים, גופי עושר ולקוחות פרטיים – כולל קרנות אקטיביות, פסיביות, כספיות, קרנות סל וקרנות מחקות. המגזר נהנה מגידול חד בנכסים המנוהלים, הן בקרנות והן בתיקים, ומהתרחבות בולטת בתעשיית הקרנות הפסיביות, בנוסף צמיחה במוצר החדש קרנות גידור בנאמנוות וגיוסים משמעותיים לקרנות המסורתיות שכידוע הן הרווחיות ביותר בענף.
מגזר 3 – IBI קפיטל ושירותים פיננסיים למגזר ההייטק
כ־18% מההכנסות. מרוכזות כאן הפעילויות העסקיות לשירותים פיננסיים לחברות – בעיקר ליווי עסקאות מיזוגים ורכישות וגיוסי הון, פעילות תגמול הוני לעובדים, נאמנות אופציות ופתרונות CFO-as-a-service באמצעות Nextage. צמיחת המגזר נשענת על עלייה בהיקף עסקאות ה־M&A ובתרומה של החברות שנרכשו בשנים האחרונות, ההייטק לוהט והשנה יושלמו עסקאות מאוד גדולות שיגררו גידול משמעותי בהיקפי ההכנסות והרווח, במגזר הזה פועלים להחדרת נקסטאייג בארה"ב ועל הקמת מנהל הסדרים פנסיונים.
מגזר 4 – סוכנויות פנסיוניות
כ־12% מההכנסות. פעילות ארבע עונות ונטו – שיווק והפצה של מוצרים פנסיוניים ופיננסיים (קופות גמל, קרנות השתלמות, ביטוחי מנהלים ומוצרים להשקעה) ללקוחות פרטיים ועסקיים. המגזר נהנה מהיקף מכירות גדול במוצרים פנסיוניים ומהתרחבות בסיס הסוכנים והפעילות בעקבות רכישת נטו, גיוס סוכנים ורכישת סוכנויות קטנות נוספות.
מגזר 5 – ניהול השקעות אלטרנטיביות
גם הוא סביב 12% מההכנסות. מתמקד בקרנות ושותפויות בתחום נדל"ן מניב בארץ ובעולם, חוב פרטי, אשראי מגובה נדל"ן, תשתיות דיגיטליות, קרנות גידור וקרנות נדל"ן סגורות. ההכנסות נובעות מדמי ניהול וייזום שוטפים, דמי הצלחה ורווחי חברות כלולות, כשהנכסים המנוהלים במגזר עמדו על כ־9.5 מיליארד ש"ח בסוף שנת 2025 וכנראה כבר הגיעו ליותר עם גיוסים שהיו מתחילת השנה, דגש על קרנות גידור שצומחות מאוד בנכסים ועשויות לתרום משמעותיות לרווחיות בשנים שהשוק יעשה תשואות גבוהות.
מגזר 6 – חיתום, הפצה וניהול הנפקות
באמצעות 44% ממניות איביאי חיתום הציבורית. טיפול הנפקות הון וחוב, הצעות מכר והפצות לציבור ולמשקיעים מוסדיים, כולל תהליכי בניית ספר והתחייבויות חיתום. בשנה האחרונה המגזר נהנה מהתעוררות בשוק ההנפקות ועלייה חדה ברווחיות.
מגזר 7 – השקעות עצמיות
כולל את תיק ההשקעות העצמי של הקבוצה – החזקות באג"ח קונצרניות, מניות וקרנות השקעה שונות, וכן השקעות הוניות ארוכות טווח. המגזר תורם רווחיות, אבל תנודתי יותר ומושפע מרווחי הון ושערוכים, ולכן במצגת הוא מופיע יחד עם רכיבים נוספים תחת "אחר".
אירועים בולטים
מאי 2024 – השלמת עסקת רכישת פסגות קרנות נאמנות: IBI מעבירה לבעלים הקודמים כ 137 מיליון ש"ח, ומקבלת שליטה מלאה בפעילות הקרנות הפסיביות והמחקות של פסגות, שחיזקה משמעותית את נתח השוק של IBI בשוק הקרנות.
ינואר 2025 – בית המשפט מאשר את הסדר החוב בנטו ואת מכירת פעילותה לארבע עונות שבבעלות IBI.
פברואר 2025 – פעילות נטו מועברת בפועל לארבע עונות, ובהמשך במרץ 2025 בית המשפט העליון דוחה בקשת עיכוב ביצוע וערעורים על עסקת המכירה.
דצמבר 2025 – החברה עדכנה דמי ניהול בחלק מקרנות הנאמנות כאשר צפויה השפעה לטובה של סביבות 20-25 מ' ש"ח על הרווח לפני מס של כל החברה.
מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025, על אף התחזקות השקל תוצאות רבעון רביעי חזקות עם צמיחה משמעותית ברווחיות וההכנסות בכל המגזרים, הEBITDA ברבעון הרביעי הסתכם ב-91.7 מ' ש"ח והרווח הנקי לבעלי המניות הגיע ל-61.3 מ' ש"ח, כמובן שחלק מהשיפור מוסבר בהכרה בדמי הצלחה מקרנות הגידור אך גם בנטרול של זה נראה כי הצמיחה הייתה משמעותית ברווח.
סיכום וניתוח השקעה
מבחינת איכות עסקית, IBI נמצאת במקום חזק מאוד: תשואה גבוהה על ההון, פיזור רחב של מקורות הכנסה, מנועי צמיחה מבוססי עמלות (קרנות, קפיטל, אלטרנטיבי, סוכנויות), ומותג חזק גם בצד המוסדי וגם אצל לקוחות מהציבור.
כפי שמפורט לעומק בכל תחום(למעלה)ניתן לצפות להמשך צמיחה בכל מגזרי הפעליות של איביאי,
איביאי היא חברה איכותית, צומחת ומנוהלת היטב, גם אם אינה ממש זולה בהסתכלות על רווח מייצג קדימה בהתחשב באיכות המכפיל הזה הוא לגמרי סביל. חברה מעניינת.
3.אקסל סולושנס – שווי שוק 330 מ’. חברת IT שממוקדת כיום בתחום הסייבר, תקשורת (נתבים, מוצרי סיסקו) ואספקת ציוד ביטחוני.
מאז 2024 אקסל הקימה מספר יוזמות חדשות, בדגש על ענן, סייבר ובינה מלאכותית. במהלך 2024 הוכרז על הקמת ארבע פעילויות מרכזיות: (1) Accel Cloud – יחידת הענן של אקסל, לפיתוח והפצת שירותי תשתית ענן (לצד שיתופי פעולה עם ספקי ענן חיצוניים); (2) Cyber Hive – מרכז סייבר (SOC) ומוקד בקרה פעיל 24/7 לניטור ותגובה למתקפות עבור לקוחות הקבוצה (3) Accel Intelligence – יחידה המתמקדת בפתרונות בינה מלאכותית (AI) לארגונים, מתוך מטרה לבסס את אקסל כספקית מובילה של שירותי AI בישראל; (4) Cloudist – מפיץ שירותי תוכנה מנוהלים (Managed Services) בענן. פעילויות אלו עודן בשלבי צמיחה מוקדמים ולא תרמו מהותית להכנסות 2024, אך החברה מצפה שהחל משנת 2025 הן יהפכו למנועי צמיחה משמעותיים
אירועים בולטים
יולי 2024 – אקסל זוכה במכרז ממשלתי ענק להגנת ענן עם המוצר של WIZ. ההכנסות מהמכרז הן במודל הכנסות חוזרות, וצפויות לגדול משנה לשנה עם הצטרפות של גופים ממשלתיים נוספים
בפברואר 2025 הודיעה על זכייה במכרז סייבר גדול נוסף עם NETSKOPE.
ביולי 2025 הצטרפה לאקסל שירי דולב, לשעבר נשיאת NSO Group, הצטרפה כחלק מהנהלת אקסל להובלת הפיתוח העסקי והאסטרטגיה הגלובלית בתחומי הסייבר וה-AI
באוגוסט 2025 הודיעה אקסל על רכישת השליטה (68.94%) בחברת סינאל מלל פייוויי בע"מ – חברה ציבורית מובילה בתחומי מערכות נוכחות, שכר ומשאבי אנוש. סינאל מפתחת ומייצרת פתרונות חומרה ותוכנה לניהול פעילות עובד בארגון (שעוני נוכחות, מערכות שכר, HR וכד'), עם מותג חזק ונוכחות מבוססת בישראל ובעולם
דצמבר 2025– הסכם לרכישת חברות סטארלייט ונקסטווייב שעוסקות ברכיבי RF ו-Microwave לתחום הביטחוני תמורת עד 89 מ' ש"ח. קצב הרווח של החברות הוא כ-17-20 מ' ש"ח לפני מס, כך שהרכישה היא לפי מכפיל רווח 4-5 לפני צמיחה.
מרץ 2026 – זכייה במכרז אסטרטגי כספק מוצרי אבטחת רשת יחד עם פאלו אלטו בהיקף של 250-500 מ' ש"ח.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. במבט שנתי גידול של 24% בהכנסות ו-40% ברווח הגולמי, רבעון רביעי מול רבעון רביעי – גידול של כ-29% בהכנסות לסך של כ-148.2 מ' ש״ח,
גידול של כ-69% ברווח הגולמי לסך של כ-38.5 מ' ש״ח, עם שיפור בשיעור הרווח הגולמי ל-26% חלף 20% ברבעון המקביל אשתקד.
ברמה השנתית ב-2025 הציגה ההכנסות החוזרות בכ-55% לסך של כ-210 מ' ש״ח.
ה-EBITDA המתואם של קבוצת אקסל בתוספת סינאל, סטארלייט ונקסטוויב לשנת 2025 הינה 62.3 מ' ש״ח.
מגזר הסייבר מציג צמיחה חזקה וריווחית:
הכנסות של 50 מ' ואביטדה 7.7 מ' ב-2023
הכנסות של 90 מ' ואביטדה 10.8 מ' ב-2024
הכנסות של 148 מ' ואביטדה 19.3 מ' ב-2025
אם נשווה במגזר הסייבר רבעון 4 2025 מול רבעון 4 2024 – אנו רואים עלייה מ-36 מ' הכנסות ו-6.9 מ' אביטדה ל-63 מ' הכנסות ו-9.6 מ' אביטדה.
מנועי צמיחה ל-2026 בתחום הסייבר – גם המשך המימוש של מכרזי הסייבר עם WIZ ו-NETSKOPE, גם התחלת מימוש המכרז עם פאלו אלטו, גם החברות החדשות שצומחות וגם הנציגות של ספלאנק שתעבור לאקסל במהלך השנה.
בתחום הביטחוני – הפיתוחים של החברה הם רכיבים בתחום ה-RF ו-Microwave שנכנסים להמון מערכות של המערכת הביטחונית, ובפרט במוצרים מתכלים (כל טיל תקיפה או יירוט כולל רכיבים כאלה). המערכות האלה רלוונטיות גם למערכות בשימוש על ידי מערכת הביטחון הישראלית וגם במערכות לייצוא לחו"ל. אני מצפה שהתחום הביטחוני יציג צמיחה חזקה מאוד השנה, ויכול להגיע בעצמו לרווח של מעל 20 מ' ש"ח.
קישור לשיחת ועידה לדוחות השנתיים
סיכום וניתוח
היסטורית אקסל צמחה בקצב גבוה מאוד, גם אורגנית וגם באמצעות רכישות. בתקופה האחרונה אנו רואים גם צמיחה גבוהה מאוד בסייבר, וגם כניסה לתחום ביטחוני צומח מאוד.על השנה האחרונה נסחרת במכפיל EV/EBITDA מהנמוכים או אף הנמוך ביותר בתחום ה-IT, למרות שהיא אולי הצומחת ביותר והמוגנת ביותר מאיומי AI.
בשל הצמיחה הגבוהה בסייבר והתחום הביטחוני לדעתי אקסל בהחלט יכולה להיות שווה כפול ומעבר לכך תוך שנתיים. חברה מעניינת.
4.ארי נדל"ן (ארי נדלן | ארנה) – שווי שוק 1.9 מיליארד. עוסקת בנדל”ן מניב מסחרי וקניונים בישראל ובחו”ל. הון עצמי 917 מ’. החברה עוסקת בתחום הנדל״ן המניב – רכישה, הקמה, השכרה, ניהול ואחזקה של מרכזים מסחריים וקניונים בישראל ובחו״ל.
פרויקטים ונכסים עיקריים
סטאר סנטר אשדוד
מתחם מסחר פתוח ענק בז׳בוטינסקי 43 אשדוד, נחשב לנכס הדגל של הקבוצה. המתחם משתרע על קרקע של כ-107 דונם, מתוכם כ-50 אלף מ״ר שטחי מסחר וכ-1,400 מקומות חניה, עם כ-115 חנויות שרובן רשתות ארציות ובינלאומיות בתחום האופנה, הלייף סטייל, חשמל, מסעדות ובתי קפה.
בשנים האחרונות החברה השביחה את הנכס משמעותית באמצעות שיפור תמהיל השוכרים, הרחבות בנייה והבאת שוכרי עוגן חדשים. לפי כתבה על החברה, NOI של סטאר אשדוד עלה מאזור 46 מיליון ש״ח לשנה לכ-60 מיליון, עם תכנון להרחבות נוספות של אלפי מ״ר (כולל כניסת ג׳מבו יוון והרחבה של כ-7,000 מ״ר) שמטרתן להעלות NOI לטווח 75-80 מיליון ש״ח בשנה.
מעבר לתפעול השוטף, יש תוכנית רחבה לשינוי ייעוד והרחבה משמעותית – תוספת של כ־2,000 יחידות דיור ושטחי מסחר ותעסוקה נוספים באזור פארק לכיש ובהיקף רחב סביב המתחם, מה שהופך את אשדוד לפרויקט עוגן בפורטפוליו. בסך הכל מדובר על פוטנציאל הרחבה של 409 אלף מ"ר של מסחר, דיור ותעסוקה, שזה כמובן היקף עצום. רק כדי להבין את סדרי הגודל – הסטאר סנטר הקיים הוא בהיקף של כ-50 אלף מ"ר ושווה כ-1.1 מיליארד ש"ח, ומדובר כאן על היקף של פי 8 מכך.
סטאר נהריה (קניון ארנה נהריה)
קניון עירוני סגור בן שתי קומות בשדרות בן צבי 1 בנהריה, המוגדר כמרכז הקניות המרכזי בעיר. שטח המסחר כ-14 אלף מ״ר, עם תמהיל של רשתות אופנה, אקססוריז ולייף סטייל, מותגים בינלאומיים, מסעדות ובתי קפה.
הקניון נהנה מנראות גבוהה ומעיצוב בולט בנוף העירוני, ובשנים האחרונות החברה דיווחה על תפוסות שקרובות למלאה ועל גידול משמעותי בפדיונות, למרות המצב הביטחוני בצפון, מה שממחיש את העוגן שהוא מהווה לפעילות.
MYMALL לימסול – קפריסין
קניון אזורי גדול בעיר לימסול, בו ארי נדל״ן מחזיקה באמצעות שותפות עם דורסל. הנכס כולל שטחי מסחר משמעותיים ומהווה את עיקר הפעילות מחוץ לישראל, עם תפוסה גבוהה ותשואה סבירה על השווי לפי חוות הדעת השמאיות.
סטאר אילת – פרויקט בפיתוח
פרויקט דגל בפיתוח באילת, על שטח התחנה המרכזית הישנה. התוכנית כוללת קניון חדש בן שלוש קומות בשטח של כ-30 אלף מ״ר שטחי מסחר על קרקע של כ-60 אלף מ״ר, יחד עם מסוף תחבורה שצפוי לשרת כ-2 מיליון נוסעים בשנה.
הפרויקט מיועד לשלב מרכז מסחרי גדול עם תמהיל מותגים בינלאומיים (נייק, מנגו, אמריקן איגל, רנואר, קולומביה, סופר-פארם, מקדונלדס ועוד) ולתת מענה גם לכ-70 אלף תושבי אילת וגם לכ-3 מיליון תיירים בשנה. ההשקעה מוערכת סביב 900 מיליון ש״ח, והמצגת למשקיעים מדברת על שטח להשכרה של כ-30 אלף מ״ר, מועד סיום מתוכנן סביב 2028 ו-NOI משמעותי לאחר התייצבות.
מחזיקי אשדוד – מתחם מסחר ותעסוקה מתוכנן
חברת מחזיקי אשדוד מחזיקה בקרקע בהיקף של כ-110 דונם בייעוד מסחר ותעסוקה, סמוך לכניסה הדרומית לאשדוד ולתחנת הרכבת, עם זכויות בנייה של כ-180 אלף מ״ר. החברה שותפה במתחם יחד עם גורמים נוספים; מחצית מהמניות נמכרה לקרן JTLV ולקבוצת ברונפמן-פישר (זכיינית איקאה בישראל), בעסקה ששיקפה שווי מהותי לקרקע. במצגות המשקיעים המתחם מופיע כפרויקט פיתוח גדול לתעסוקה, תעשייה ומסחר, עם פוטנציאל שטחי השכרה של כ-180 אלף מ״ר בטווח רב-שנתי.
חלק החברה בנכס – 34.5%.
קרקע בפארק לכיש
קרקע בהיקף כ-7,988 מ״ר ברובע פארק לכיש בצפון אשדוד, שנרכשה מרמ״י לצורך הקמת מתחם מסחר ותעסוקה סמוך לקריית הספורט והאצטדיון העתידי. לקרקע זכויות בנייה עיקריות של כ-24,500 מ״ר למסחר ותעסוקה, עם תכנון למבנה של כ-15 קומות מעל מפלס הכניסה ועוד מספר קומות חניון מתחתיו. עסקת המכר של מחצית מהזכויות במגרש בוצעה לפי שווי המשקף פוטנציאל משמעותי ל-NOI עתידי, והפרויקט מופיע במצגות כפיתוח מתוכנן לסיום בסביבות 2028.
קרקע ברמת גן – רמת אפעל
קרקע בשטח כ-4,924 מ״ר ברמת אפעל שבתחום רמת גן, עם זכויות בנייה עיקריות של כ-11,500 מ״ר. הייעוד הוא שילוב של דיור מוגן ומסחר, כלומר פרויקט שימושים מעורבים באזור עירוני מבוקש במרכז הארץ.
במצגות המשקיעים הקרקע מופיעה כפרויקט ייזום עם עלות השקעה כוללת של כ-220 מיליון ש״ח (כולל קרקע ובנייה), מועד סיום משוער סביב 2028 ו-NOI שנתי צפוי בטווח 19-22 מיליון ש״ח אחרי התייצבות.
אירועים בולטים
ספטמבר 2025 – החברה, יחד עם בן-זקן, זכתה במכרז של רמ״י לזיכיון לתכנון מתחם תחנת-כוח באיזור מועצה אזורית מנשה.
אוקטובר 2025 – דיווח על מו״מ לרכישת זכויות בפרויקט מסחר בירושלים בכ־154 מיליון שקל, הכולל כ־15 אלף מ״ר שטחי מסחר וכ־300 מקומות חניה.
נובמבר 2025– החברה גייסה הון, 83 מ' ש"ח, עם השתתפות משמעותית של בעל השליטה
4 בנובמבר 2025 – דיווח על תוצאות הנפקת אגח א' לציבור, כהמשך למכרז המוסדי. החברה משלימה גיוס חוב לטווח בינוני בריבית קבועה צמודה למדד, שמעמיק את המינוף אבל נותן גמישות מימונית לפרויקטים הגדולים (אשדוד, אילת, ירושלים).
19 בנובמבר 2025 – כתבה בביזפורטל על התקדמות ההרחבות באילת ובאשדוד: החברה מעדכנת על הסטטוס התכנוני של התוכנית באשדוד (שינויים קלים והחזרה לוועדה מחוזית, השלמה צפויה תוך שבועות) ועל המשך קידום קניון STAR אילת.
2 בדצמבר 2025 – החברה מודיעה על הנפקה של על 14 מ' מניות תמורת 350 אג' למניה.
פברואר 2026 -התקבלה המלצה של משרד האנרגיה להרחבת שטח ההקצאה לתכנון ב-30 דונם, שיאפשר את הרחבת התחנה ל-1,70 מגה וואט
מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025, הרווח הנקי לשנת 2025 גדל בכ-28.9% והסתכם בכ-152 מיליון שקל לעומת כ-118 מיליון שקל בשנת 2024, החברה צופה גידול של ה-NOI לכ-276 מיליון שקל ב-2030 לאחר איכלוס חלק מהפרויקטים בייזום. ה-NOI לשנת 2025 גדל בכ-2% והסתכם בכ-80.3 מיליון שקל לעומת סך של 78.7 מיליון שקל בשנת 2024.
סיכום וניתוח –הון עצמי כ-1.2 מיליארד ש"ח. נראה שלארי נדל"ן יש כמה יהלומים חבויים, כשהעיקריים בהם הם הרחבת הנכס סטאר סנטר באשדוד בתכנון שעם אישורה בשנים הקרובות תכיר ברווח משמעותי מאוד, כמו גם תחנת כוח משמעותית בתכנון והצפת ערך נוספת בסטאר אילת והמסוף התחבורתי שימכר.
בהנחה ותאושר התב"ע באשדוד או התב"ע של תחנת הכח ייתכן שההון העצמי יקפוץ בעשרות רבות של אחוזים בבת אחת, יחד עם התפתחויות אפשריות נוספות. בהחלט ייתכן שההון העצמי של ארי יכפיל את עצמו בשנתיים הקרובות, ובתרחיש זה סביר שכך גם המניה. חברה מעניינת.
5.גאון קבוצה/ קבוצת גאון -שווי שוק 493 מ׳. פעילות החברה מתבצעת בארבע חטיבות שוק עיקריות:
- חטיבת תשתיות ותעשייה – מתמקדת בתשתיות הולכה ממקורות המים, הדלק והגז ועד לכניסה למבנים. החטיבה פועלת מול הסקטור הממשלתי (רכש ישיר) והמוניציפאלי (מכרזים).
- חטיבת מערכות בניין – מתמקדת במערכות מהכניסה למבנה ועד לתוכו. פעילות החטיבה ממוקדת בסקטור הפרטי, היזמי והקבלני.
- חטיבה טכנולוגית – מתמקדת בפיתוח ושיווק מערכות מדידה, בעיקר למים, בטכנולוגיית קריאה מרחוק. החטיבה פועלת מול הסקטור המוניציפאלי ותאגידי מים, בעיקר באמצעות מכרזים אך ארד המתחרה לא עושה לחברה חיים קלים בכלל.
- חטיבת ייזום וביצוע – מהווה את זרוע הביצוע לתחום התשתיות. החטיבה פועלת מול מזמיני עבודה, בעיקר לרכש משולב ביצוע, בסקטור המוניציפאלי והממשלתי, כנגד מכרזים.
הרחבתי(יניר) בערוץ הכלכלה על המהלכים שהחברה עשתה והגורמים שעשויים לשפר את תוצאתיה קדימה, הקטע על גאון בדקה 20:37.
במהלך 2025 עברה חברת האם(גאון אחזקות) לשליטת עופר גלבוע(תעשיין מוכר) וגיא רגב(מנכ"ל החברה).
סיימה את השנה עם 33 מ' ש"ח רווח נקי לבעלי המניות אך ברבעון הרביעי דווקא ראינו ירידה קלה אם מסתכלים על הרווח המתואם ומנטרלים את ההכנסות החד פעמיות שהיו שם.
לסוף 2025 חוב נטו גבוה יחסית בהיקף 265 מ', מיוחס בעיקר להלוואות שנלקחו מבנקים על מנת לממן את הקמת המפעל של צינורות בנאות חובב.
צבר הזמנות:
בדוחות השנתיים הציגה החברה צבר שיא שאמור להתבטא היטב ב-2026, זה מתכתב עם הגדלת התקציב לפיתוח פרויקטים של מקורות חברת המים הלאומית שהיא לקוח מהותי של גאון.
זרוע הביצוע הוקמה רק ב-2022 וכבר מכניסה בקצב שנתי של יותר מ-100 מ' תודות למספר רכישות שביצעה החברה בתחום עם צבר ל-125 מ' בשנת 2026.
בחודש יולי 2025 השלימה פל ים(בת) את רכישת פעילות המוצרים לאמבט ולמטבח של פלסאון בתמורה ל-35 מיליון שח, הרכישה הזו הציבה את החברה כשחקנית מובילה בתחום הברזים עם שליטה בלא מעט מותגים מוכרים. באותו החודש רכשה החברה גם את מניות המיעוט בפלסים(בת) ובכך עלתה לשליטה מלאה, רכשו 29% ממניות פלסים בתמורה ל-13.4 מיליון שח(משקף שווי בגובה 46 מיליון שח).
רכשה ב-2025 קרקע צמודה למפעל בנאות חובב שצפויה להביא לחיסכון בהוצאות בהיקפים משמעותיים, השנה נתחיל להרגיש את זה אבל ב-2027 זה כבר יהפוך להיות מהותי יותר.
עם הפנים קדימה נראה כי השנה סביר שתרוויח סביבות 45-55 מ' בעיקר בזכות:
- ערך שיגיע מהרכישות הסינרגטיות בשנים האחרונות כאשר יתחילו לדבר באותה שפה.
- חיסכון בהוצאות מהקרקע בנאות חובב.
- גידול מהותי בצבר.
- ירידה בהוצאות מימון כתוצאה מירידת הריבית וצמצום החוב.
עם הפנים קדימה ל-2027 צפויים להתחיל ייצור צנרת גז לנתגז כאשר היכולות ייצור כבר קיימות וכרגע עובדים על אישורים ופיילוטים, זה עשוי להשפיע מאוד לטובה על התוצאות בשנים הקרובות.
עשויה לסבול מעט אם נחזור למסחר מול טורקיה, בכל זאת נראת זולה(מכפיל רווח 10 על הרווח הצפוי השנה) בתחום עם ביקושים קשיחים שצפוי להמשיך לצמוח קלות עם השנים ולהנות בסיום המלחמה. חברה מעניינת.
6.גילת טלקום(לשעבר סאטקום) –שווי שוק 200 מ’. עוסקת בתקשורת לווינית. מאז כניסת המנכ”ל החברה עושה שינוי לתחום הISP ממנו המנכ”ל מגיע ובנוסף מנסה להתמקד בפעילויות רווחיות יותר.
הפעילות מחולקת לשלוש חטיבות:
1 – מגזר בטחוני וממשלתי – המגזר המרכזי של החברה, עם כ-65% מההכנסות ב-2025. זה כולל אספקת שירותי תקשורת נייחת וניידת, תקשורת נתונים, טלפוניה, ייעוץ, תכנון, הקמה, תפעול ושירותים נלווים בעיקר לגופים ממשלתיים וביטחוניים.
2 – מגזר עסקי גלובאלי – כ-25% מההכנסות ב-2025. זהו בעיקר סל שירותים לווייניים ופתרונות תקשורת ללקוחות עסקיים מחוץ לישראל, עם משקל מהותי לפעילות באפריקה וללקוח וודאקום בקונגו.
3 – תקשורת ואינטרנט בישראל – כ-10% מההכנסות ב-2025, אבל זה המגזר עם פוטנציאל הצמיחה הכי מעניין. הוא כולל ISP, שירותי אינטרנט מתקדמים, קישוריות, אינטגרציה, סיבים וענן ללקוחות פרטיים ועסקיים. נותנת שירות לכ-20 אלף לקוחות פרטיים, לאחר שהקדימה את היעדים משמעותית הרחיבה ב2025 את ההסכם מול בזק (תחום ISP) תוך הפחתת העלויות הסיטונאיות.
אירועים בולטים
אפריל 2025 – החברה דיווחה על רצף הזמנות מהותיות מלקוחות ישראלים בהיקף כולל של כ-28 מיליון ש"ח לשנת 2025 ועוד כ-3.5 מיליון ש"ח ל-2026. זה סימן חשוב לכך שהביקוש במגזר הלווייני המקומי לא היה אירוע חד פעמי, אלא המשיך להתגלגל לאורך השנה.
יוני 2025 – ביוני לבדו נחתמו כמה עסקאות נוספות מול לקוחות ישראלים, בהיקפים של כ-6.9 מיליון ש"ח, 3.44 מיליון ש"ח, 6.16 מיליון ש"ח, 3.5 מיליון ש"ח ו-6.6 מיליון ש"ח. מעבר לסכום עצמו, זה מעיד על עומק ביקוש ועל פיזור לקוחות טוב יותר בתוך הפעילות הביטחונית והממשלתית.
נובמבר 2025 – נחתמה הרחבה אסטרטגית להסכם בזק, עם אפשרות לעד 90 אלף קווים נוספים והפחתה נוספת בעלות הסיטונאית. זה אירוע מהותי מאוד, כי אם המהלך הזה ימשיך להתממש בקצב שנראה ברבעונים האחרונים, הוא יכול להפוך את חטיבת האינטרנט בישראל ממגזר קטן למנוע רווח משמעותי.
דצמבר 2025 – החברה דיווחה שחצתה את מכסת 18 אלף קווי הסיבים הראשונים כחודש לפני תום השנה, בערך שנה וחודש לפני היעד המקורי. זה אומר שהחדירה לשוק הסיבים הייתה מהירה בהרבה מהתכנון, ושמנגנון ההרחבה מול בזק הופעל מוקדם.
ינואר-פברואר 2026- מספר הזמנות בסך של מיליונים כל אחת מלקוחות ישראליים
מרץ 2026 – הגדלת הסכם עם לקוח ישראלי בהיקף נוסף של 43 מיליון ש"ח, בנוסף להזמנה מלקוח ישראלי בהיקף של 3.3 מיליון ש"ח ועוד הזמנה מלקוח ישראלי בסך 3.8 מ' ש"ח.
סיכום וניתוח
הרווח המותאם(בנטרול הוצאות מימון המיוחסות לשערוך רכיב ההמרה) עמד על 8 מ' דולר בשנת 2025, ברבעון הרביעי כבר הסתכם ב-3.5 מ' דולר לאחר שגדל בעקביות מרבעון לרבעון.
ניתן לראות כי השיפור הנהדר בתוצאות הגיע בעיקר בתחום הממשלתי/ביטחוני על רקע ביקוש מוגבר מצד מערכת הביטחון והרחבת סל המוצרים.
הון עצמי 24 מ' דולר ו-30 מ' דולר במזומן, יש גם חוב בין היתר לאגח אך סביר שרובו הכמעט מוחלט יגיע להמרה, גם אם לא עדיין מקבלים מזומן נטו בהיקף לא מבוטל.
בהשוואה לשנים קודמות של ההכנסות חשוב לשים לב כי ברבעון 4 של 2024 נעשה שינוי חשבונאי במגזר התקשורת שמוריד את ההכנסות אך לא משפיע על הרווח.
החל מהדוחות הקרובים תעבור לדווח במספרים שקליים וזה יפסיק את השערוך של רכיב האופציה כל פעם בהתאם לשינוי במטח.
בתחום ה-ISP לקראת סוף 2025 הסתיים ההסכם מול YES אך כמובן שהצמיחה בפעילות הפרטיים סוגרת את הפער, יעד של 3-4M דולר רווח תפעולי מהמגזר בעוד שנתיים וחצי. ברבעון השלישי של 2025 מבין החברות הציבוריות בתחום גייסה גילת טלקום הכי הרבה לקוחות באינטרנט הפרטי.
חשוב לראות שוודאקום תחדש את ההתקשרות באפריקה ושאכן שומרים על קצב גבוה בביטחוני/ממשלתי. צריך כמובן להתחשב בדילול בהמרת ההאגח להמרה שכבר עמוק בכסף, סביר שבשנת 2026 קצב הרווח יהיה אף גבוה מהקצב של חציון 2 2025 דהיינו יותר מ-32 מ' ש"ח, מכפיל זול ואמורים לראות השנה רכישה סינרגטית עם המזומן, ביחד עם הצמיחה החזקה בתחום ה-ISP – חברה מעניינת.
7.הייפר גלובל – שווי שוק 1,260 מ’. חברת אינטגרציית חומרה שעוסקת באפיון, תכנון והרכבה של מערכות מחשוב מותאמות אישית ללקוחות טכנולוגיה – בעיקר בתחומי שבבים, בינה מלאכותית, סייבר, ציוד רפואי ותעשיות ביטחוניות. החברה מלווה את הלקוח מרמת התכנון ההנדסי דרך הייצור ועד אספקה גלובלית, ופועלת בישראל, אירופה וארה"ב. חברת פימי היא בעלת השליטה בחברה עם אחזקה של כ-54 אחוז. החברה מחלקת דיבידנד רבעוני באופן קבוע.
לחברה אין IP משמעותי משלה, אלא היא בעיקר מהווה אינטגרטור ולכן גם הרווח הגולמי הנמוך שלה שעומד על אזורי 15-18 אחוז.
מגזרים
1 – ישראל , מגזר הליבה של הקבוצה, עם כ-60% מההכנסות ב-2025 וכ-52% מהצבר לסוף השנה. זה המוקד העיקרי של הפעילות ההנדסית, הייצור והאינטגרציה, ובתוכו בולטת גם הפעילות הביטחונית. לחברה יש לקוח מהותי במגזר זה (חברה ציבורית בתחום ההיי טק) אשר היווה 17.6 אחוז מסך מכירות החברה ב-2025.
2 – ארה"ב , כ-32% מההכנסות וכ-29% מהצבר. זה מגזר עם פרויקטים מורכבים ולקוחות גדולים, כולל לקוחות בתחומי מכשור רפואי, אבטחה ורכש ביטחוני, וב-2025 הוא סבל מהאטה יחסית עד שהחלה התאוששות דרך זכיות והזמנות המשך. לחברה יש לקוח מהותי במגזר זה (חברה ציבורית בתחום ההיי טק) אשר היווה 11.5 אחוז מסך מכירות החברה ב-2025.
3 – אירופה , כ-8% מההכנסות וכ-18% מהצבר, עם פעילות באנגליה, שווייץ וגרמניה. זה עדיין המגזר הקטן, אבל הוא הפך מהותי יותר אחרי רכישת Sarsen במאי 2025 ורכישת Bressner בסוף דצמבר 2025. חשוב לציין שהמגזר ב-2025 היה מאוזן ולא תרם לרווחיות החברה.
אירועים בולטים
מרץ 2025 – פרסום דוח שנתי 2024, ירידה קלה בהכנסות לעומת 2023 אך שיפור ב־EBITDA וברווח הנקי. המגזרים בארה"ב ואירופה מציגים צמיחה דו־ספרתית, בעוד מגזר ישראל יורד בגלל פרויקט AI חד פעמי שהושלם ב־2023.
אפריל 2025 – החברה מדווחת על הזמנה מחייבת מלקוח ביטחוני ישראלי לפיתוח ואספקת מערכות מחשוב טקטיות בהיקף התחלתי של כ־11 מיליון דולר, על בסיס אבני דרך לאורך כ־5 רבעונים, עם פוטנציאל להתרחבות משמעותית לאחר השלב הראשון.
מרץ-אפריל 2025 – דיווח מיידי רשמי על קבלת הזמנה בתחום הביטחוני מלקוח חדש, בהיקף של למעלה מ־11 מיליון דולר
אוגוסט 2025 – דוח רבעון שני וחצי שנתי 2025. חצי השנה הראשונה משקפת גידול בהיקף הפעילות ובהרווחיות מול 2024, בין השאר בזכות הזמנות ביטחוניות ופרויקטי AI, אך הרווח נמוך ביחס לתקופה המקבילה ב-2024
אוקטובר 2025 – הייפר מדווחת על זכייה במכרז המשך בארה"ב והזמנה ראשונית מחייבת של כ־11 מיליון דולר מלקוח קיים גדול עבור דור חדש של מוצריו. לפי הערכות הכתבה, העסקה מגדילה את הכנסות החברה בכ־4.5% ומצופה להשפיע לטובה גם על הרווחיות, לאחר שרבעון 2 היה חלש יחסית.
נובמבר 2025 – דיווח על קבלת הזמנות חדשות לאספקת פתרונות מחשוב לפרויקטים מתחום ה-AI מלקוחות שונים.
דצמבר 2025 – מדווחת על קבלת הזמנה של 24 מ' דולר למערכות מיחשוב מלקוח קיים
ינואר 2026 – הודיעה על רכישת חברה גרמנית תמורת 22 מ' דולר, עם קצב רווח תפעולי של כ-2.8 מ' דולר בשנת 2025.
ינואר 2026 – הייפר ביצעה הקצאה פרטית של כ-85 מיליון ש"ח – הגיוס הגדיל את הגמישות הפיננסית, ומעניין יותר שהוא בוצע זמן קצר אחרי רכישת החברה הגרמנית, כך שהוא כנראה נועד גם לתמוך בהמשך תוכניות צמיחה ורכישות.
מרץ 2026 – סיכמה את השנה בגידול צנוע של 2.7% בהכנסות, אך עם ירידה ברווח התפעולי ל-19.6 מ' ש"ח. הרווח הנקי הסתכם ב-14.9 מ' דולר, ירידה של 6% לעומת אשתקד. גידול של 43% בצבר ההזמנות, שעשוי להיות קשור גם למחסור ברכיבי זיכרון שגורם ללקוחות להזמין זמן רב יותר מראש. חשוב לציין שהצבר בכללותו דומה לצבר בתחילת 2024, כך שאמנם הוא משקף עלייה לעומת 2025, אך החברה כבר הציגה צבר בסדר גודל כזה רק לפני שנתיים, ויש לראות האם יש כאן מגמה של צמיחה או פשוט חזרה למספרי העבר, אחרי שנה חלשה. רבעון 4 הציג עלייה בשיעור הרווח הגולמי, על אף הירידה בשער הדולר.
מרץ 2026 – הסכם לרכישת 100% מ- EPS טק הישראלית, החברה הנרכשת מעסיקה 80 עובדים ועוסקת בתכנון, פיתוח ואספקה של מערכות משובצות מיחשוב בעיקר ללקוחות במגזר הביטחוני בישראל, והינה בעלת מוניטין וניסיון של יותר מ-30 שנה בתחום. הנרכשת מרוויחה תפעולי בקצב של 13 מ' ש"ח עם הכנסות בהיקף יותר מ-100 מ' ש"ח. התמורה המיידית תעמוד על 30-40 מ' ש"ח(בהתאם ליתרת חוב בחברה) והתמורה המותנית תעמוד על 10-42 מ' ש"ח בהתאם לעמידה ביעדים בעוד כ-4 שנים.
סיכום וניתוח השקעה
הייפר נסחרת ביוקר ביחס לתוצאות 2025, אך נראה שהיא צפויה לצמוח באופן ניכר בשנת 2026, גם אורגנית וגם תודות לרכישות בינואר ומרץ. עם זאת, יש לראות אם החברה מקבלת הזמנות משמעותיות במהלך 2026 על מנת שהצמיחה תמשיך גם ב-2027.
המשקל של ענפי המוליכים למחצה והביטחוני הצומחים עלה כבר לכמעט 50% מההכנסות, עם השיפור המהותי שאנחנו מצפים לראות שם בהכנסות ובהתאם גם ברווח הייפר בהחלט חברה מעניינת.
8.טלסיס – שווי שוק 2.4 מיליארד. חברת טכנולוגיה ותיקה הפועלת בתחום הפצת רכיבי אלקטרוניקה ותחום ה-SOM – System On Module.
פעילות ומגזרים
לטלסיס שני מגזרי פעילות:
מגזר ואריסייט- System On Module: פיתוח, ייצור ושיווק של מודולים למחשבים, באמצעות חברת הבת ואריסייט (100%). וואריסייט מפתחת מודולי System on module -SOM בגדול מדובר במחשב שלאחר מכן משובץ במערכות שונות כמו מכונות קפה חדשות ושואבי אבק רובוטיים. ה-value ללקוחות הוא בזה שהחברה לוקחת על עצמה המון מעבודת הפיתוח הגנרית.
פעילות היבוא, ההפצה והשיווק של רכיבים ומכשור אלקטרוניים – מוליכים למחצה, סב־מערכות, פסיביים, קונקטורים, רכיבי RF ומיקרוגלים, ציוד בדיקה ומדידה וכלי פיתוח לשוק המערכות המשובצות בישראל. המגזר פועל כמפיץ רב־יצרני, נותן תמיכה הנדסית ללקוחות, ותורם בקירוב כרבע מההכנסות בשנים האחרונות עם שולי רווח נמוכים משמעותית מהמגזר של Variscite.
ירידה משמעותית במגזר ה-SOM בשנת 2024. החברה מציינת שהירידה נובעת ממלאים עודפים שהצטברו אצל לקוחות בשנים 2020-2022. החברה נמנעת מלהעריך את כמות המלאים שצברו לקוחותיה, אך ניתן היה לראות שיפור מתמשך במהלך שנת 2025, במיוחד אם בוחנים את ההכנסות הדולריות.
פוסט מעמיק של אביעד באשה על החברה מנובמבר 2025.
אירועים בולטים
ינואר 2024 – החברה חותמת על הסכם לרכישת יתרת 28.07% ממניות Variscite מארלדן כנגד הקצאת כ-2.28 מיליון מניות טלסיס. העסקה הופכת את Variscite לחברה־בת בבעלות מלאה ומגדילה את משקל המגזר המודולרי בקבוצה, במחיר דילול לבעלי המניות הקיימים.
מאי 2024 – מינוי מנכ״ל חדש, אמיר ציוני, החל מ-1.5.2024, לצד סיום כהונתו של המנכ״ל הוותיק אלישיב דקל.
אפריל 2025 – החברה מפרסמת הערכת השפעת צו המכס האמריקאי החדש על יצוא מוצרים מישראל לארה״ב. ההודעה מתייחסת לכך ש-Variscite ולקוחותיה חשופים למכס בשיעור דו־ספרתי על חלק מהמוצרים, מה שעלול לפגוע ברווחיות, להעלות מחירים ללקוחות ולהביא להזזת חלק מהייצור או שרשרת האספקה
אוגוסט 2025 – בדוח לרבעון השני לשנת 2025 החברה מסבירה כי כ-20% מרכיבי הזיכרון של Variscite מגיעים מסמסונג, ושהסטת קווי ייצור של סמסונג לטובת מוצרים לשוק ה-AI גורמת לעיכובים באספקה ל-Variscite. העיכובים עלולים לדחות הכרה בהכנסות וליצור תנודתיות ברבעונים מסוימים, אם כי הביקוש הבסיסי למודולים עצמם נותר גבוה
נובמבר 2025 – פרסום דוח רבעון 3 לשנת 2025. ההכנסות לרבעון מגיעות לכ-115 מיליון ש״ח והרווח הנקי לכ-31.5 מיליון ש״ח. הגידול מרשים יותר כשבוחנים אותו דולרית – סביב 16% צמיחה.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025.
צבר ההזמנות בתחום ה-SOM עלה משמעותית בשנה האחרונה:
וכך גם בתחום ההפצה:
הדוח כלל לראשונה גילוי על כך שהלקוח הגדול של החברה הוא NVIDIA.
סיכום וניתוח
קצב רווח כ-120 מ' ש"ח, נסחרת במכפיל רווח סביב 17-18.
צבר הזמנות נאה בשני תחומי הפעילות. 20 מ' דולר מזומן נטו.
בסך הכול מדובר בחברה איכותית, רווחית וצומחת עם מינוף נמוך ועסק מובן יחסית. האמנם גם תמחור לא זול. בכל זאת – אני חושב שבשקלול הצמיחה העקבית בשנים האחרונות עדיין מדובר בחברה מעניינת.
9.טרמינל איקס – שווי שוק 900 מש"ח. טרמינל איקס (Terminal X) היא פלטפורמת אופנה ישראלית הפועלת כאתר סחר אלקטרוני, בבעלות קבוצת פוקס. החברה מציעה מגוון רחב של מותגי אופנה ולייף סטייל, עם דגש על שילוח מהיר בתוך ישראל. בנוסף לאתרים החברה מחזיקה שני חנויות פיזיות.
תיאור פעילות ומגזרים
מגזר טרמינל איקס (האתר המרכזי) – זה מגזר הליבה: אתר מולטי־ברנד בעברית, משלוח “קונים היום – מקבלים מחר”, שמוכר מותגים בינלאומיים (Nike, Adidas, Mango ועוד) בנוסף למותגי הבית של הקבוצה.
מגזר אתרים עצמאיים – מותגים שעומדים כאתרים עצמאיים על פלטפורמת טרמינל. טרמינל איקס שמה לעצמה כמנוע צמיחה לקנות 50 אחוז מחברות קטנות עם מייסד מוכשר ורעב וקהל מובחן ונאמן אשר עוקב אחר המותג. הרכישה נעשית במכפילי רווח נמוכים של 4-5 על הרווח הנקי. כל חברה מתמחה בסגמנט אופנה מסויים ושונה מהחברות האחרות: סטרונגפול (בגדי יוגה וספורט), סיסטארז (אופנת נשים), עדה לזורגן (איפור וקוסמטיקה), איינקר (אופנת גברים) ורונית ים (תכשיטים ואקססוריז). כל חברה גם מחזיקה חנות דגל אחת במיקום אסטרטגי.
טרמינל איקס קונה את החברות מתוך מטרה להצמיח אותן בתחומים בהם היא פיתחה מומחיות כמו שילוח מהיר, שירות, ניהול פיננסי, רכש ועוד. המטרה המוצהרת של החברה היא להביא כל חברה להכנסות שנתיות של 50 מש"ח ולאחר מכן ל-100 מש"ח. זאת, תוך רווחיות תפעולית של כ-15 אחוז מההכנסות אשר היא גבוהה משמעותית מרווחיות אתר טרמינל איקס אשר עומדת בממוצע שנתי על כחצי מכך. הראל ויזל, בעל השליטה בפוקס בעלת שליטה בחברה, אף מכוון ליציאה לחו"ל של חלק מהמותגים בהמשך, אך נציין כי החברה ניסתה בעבר להתרחב ליוון עם המותג שלה וסגרה את הפעילות לאחר הפסדים. הצלחה בחו"ל בתחום האופנה היא קשה מאוד, עקב התחרות הגדולה והצורך בהשקעות רבות בשיווק. חברות כמו קסטרו ועדיקה וכאמור גם טרמינל איקס ניסו לעשות זאת בעבר וכשלו לאחר הפסדים גדולים.
אירועים בולטים
אוקטובר 2024 הודיעו על מזכר הבנות לרכישת 51% ממותג האיפור עדה לזורגן, העסקה הושלמה בדצמבר 2024. בנובמבר 2025 פורסם שהמותג יתחיל להיות משווק גם ב-BE פארם.
נובמבר 2024 – דוח רבעון שלישי 2024: צמיחה של כ־20 אחוז בהכנסות לכ־109 מיליון שקל, מעבר לרווח נקי של כ־4.3 מיליון שקל ורווח תפעולי של כ־7.5 מיליון שקל; איחוד Strongful לראשונה בדוחות מוסיף הכנסות ורווח ומשפר את פרופיל הצמיחה
דצמבר 2024 – מזכר הבנות לרכישת 51 אחוז מחברת סבו, בעלת אתר ומותג האופנה לצעירים Chop Shop; העסקה נועדה להרחיב את פורטפוליו המותגים העצמאיים של החברה בתחום אופנת הרחוב לצעירים, עם פוטנציאל לשולי רווח גבוהים יותר
אפריל 2025 – הודעה על ביטול מזכר ההבנות לרכישת Chop Shop (סבו), לאחר שהצדדים לא הגיעו להסכמות בתקופת הבלעדיות; מצד אחד אובדן מנוע צמיחה פוטנציאלי בתחום אופנת הרחוב, מצד שני איתות על משמעת תמחורית ולא “לרדוף” כל עסקה בכל מחיר
ספטמבר 2025 – חתימה על הסכמים מחייבים לרכישת 51 אחוז מחברת אמן ספיר (מותג התכשיטים “רונית ים”) לפי שווי חברה של כ־16-17 מיליון שקל; טרמינל איקס משלמת כ־8 מיליון שקל לבעלות ומזרימה הון נוסף לחברה, עם אופציה לתשלומי השלמה לפי יעדי רווח. בכך היא נכנסת לקטגוריית תכשיטים – קטגוריה בעלת מרווחים גבוהים ושימוש דיגיטלי כבד
נובמבר 2025 – דוח רבעון שלישי 2025: הכנסות 133.8 מיליון שקל (צמיחה של 22.6 אחוז), רווח נקי 6.5 מיליון שקל; מגזר המותגים העצמאיים מגיע לכ־29.3 מיליון שקל הכנסות עם מרווח גולמי של כ־65 אחוז, לעומת כ־44 אחוז במגזר טרמינל איקס, והחברה ממשיכה לחלק דיבידנד בסטרונגפול החלה להימכר ב-2025 גם בחנויות ובאתר פוטלוקר של ריטיילורס.
מרץ 2026– דוחות שנתיים 2025, ביחס לשאר חברות האופנה טרמינל עם תוצאות טובות ברבעון הרביעי. ביחס לרבעון המקביל אשתקד צמיחה של 25% ברווח התפעולי ל-16.1 מ', צמיחה קלה יותר ברווח הנקי על רקע הוצאות מימון שנבעו משערוך יתרות הדולר של החברה. התפעולי השתפר מאוד בגלל הרכישות האחרונות אך גם במגזר טרמינל עצמה יש צמיחה יפה בתפעולי. מזומן נטו 80 מ' ש"ח. הודעה על חלוקת דיבידנד בהיקף 10 מ' ש"ח. הרווח הנקי לבעלי מניות החברה הסתכם בכ-28 מש"ח בכל השנה
סיכום השקעה
טרמינל היא חברת האונליין המובילה בישראל באופנה בפער גדול מכל מתחרותיה, כולל חברות מחו"ל.
הכנסות החברה:
הרווח הגולמי ממשיך לעלות משנה לשנה.
עיקר הצמיחה מגיעה מרכישות מותגים עצמאיים:
מבחינת תמחור ופוטנציאל, החברה כיום נסחרת במכפיל רווח מאוד גבוה סביב 30. גם יש לציין שלפחות באתר טרמינל איקס הצמיחה מוגבלת. אמנם החברה מכוונת לכניסה לקטגוריות נוספות בהן היא לא פעילה היום כמו תחום אופנת הבית, אך לא מדובר בצמיחה אשר תביא את החברה להכפיל את הכנסותיה ו/או רווחיה מהאתר.
מנוע הצמיחה המשמעותי יותר לכלל מספרי החברה הוא האתרים העצמאיים. כאמור החברה מכוונת להכנסות של 100 מש"ח בטווח הבינוני לכל חברה אשר היא רוכשת עם רווחיות תפעולית של 15 אחוז. וכל שנה החברה יכולה לעשות עוד 2-3 רכישות ולהצמיח את החברות הנרכשות. החברה שמה לעצמה למטרה לקנות חברות בתחומים של אופנת הבית, קוסמטיקה, וולנס וויטמנים, ככל הנראה נראה גם השנה רכישות נוספות.
הרכישות של טרמינל עד כה היו מוצלחות מאוד: גם רכישות במחירים זולים וגם השבחה של העסק (על ידי מינוף האתר, רשימות התפוצה ואף הייצור) לאחר הרכישה.
בנוסף, מותגים כמו Strongful הופכים פופולריים בארץ ועשויים אף להתרחב לחו"ל (כמובן שזה כרוך בסיכונים והוצאות בהתאם) ולהימכר גם בחנויות פיזיות.
צד נוסף זה השפעות המלחמה, יש איומים כמו יותר טיסות ושופינג בחו"ל לאחר המלחמה, כמו גם העלאת הפטור ממע"מ על יבוא מחו"ל שכרגע עוד לא ברור אם כאן כדי להישאר, מה שכן מאז תחילת מבצע שאגת הארי טרמינל נהנת מאוד שכן פחות יוצאים לחנויות הפיזיות ורכישות לפסח היו בארץ עם דגש על אונליין, עשוי להיות לזה אף השפעה חיובית קדימה עם חשיפה של לקוחות חדשים לשירות והמענה שהחברה נותנת.
על אף התמחור שביחס לתוצאות 2025 הוא גבוה, טרמינל כנראה תציג צמיחה מרשימה קדימה ולכן- חברה מעניינת.
10. מבטח שמיר – שווי שוק 3.8 מיליארד ש"ח’. פועלת בתחומי נדל”ן, אנרגיה (אלון תבור, קסם) מימון (מניף ועוד) וטכנולוגיה כולל גילת. עשיתי סדרת מאמרים על מבטח שמיר – על תחום האנרגיה, המימון, הנדל”ן והטכנולוגיה של מבטח שמיר. לאחרונה לאחר עסקת כלל פרסמתי הערכת שווי עדכנית לשווי של מבטח.
חלוקה למגזרים:
1. אנרגיה באמצעות מבטח שמיר אנרגיה, שמחזיקה בתחנת אלון תבור, בתחנת קסם שנמצאת בהקמה, ועם פעילות ביו-גז וסולאר.
2. מימון פעילות אשראי בעיקר דרך מניף, זה המנוע המרכזי והרוב של הרווח השוטף בשנה האחרונה.
3 – נדל"ן נכסים וייזום בארץ ובחו"ל.
4 – טכנולוגיה – החזקות בחברות שונות. ענף שעל פי החברה הוא בשלבי מימוש.
במרץ 2026 פועלים אקוויטי חתמו על הסכם השקעה במבטח אנרגיה: 270 מ' ש"ח תמורת 10%, כלומר שווי של כ-3 מיליארד, ממנו מבטח מחזיקה 71.77%, או 2.2 מיליארד. לדעתי מדובר בשווי שמרני כדי להכניס משקיע אסטרטגי לקראת הנפקה, כפי שנעשה קודם לכן עם כלל.
אפריל 2026– תחנת כוח של מבטח שמיר בבית שמש אושרה בממשלה (אישור ראשוני, לתכנון)
ההחזקה בלנדבאזז שווה כנראה 400 מ' ש"ח (7.5%, צפויה להנפיק מתישהו)
ההחזקה במניף שווה כ-750 מ'.
לזה נוסיף התאמות במגזר הנדל"ן (זכויות נוספות בהוד השרון), קרקעות בהודו וכו' אך כל אלה מינוריים יחסית למגזר האנרגיה.
בשורה התחתונה מגיעים לשווי של כ-4.5 מיליארד ש"ח , ובהשוואה של פעילות האנרגיה למה שהולך בשוק אני חושב שפעילות האנרגיה בעצמה בהחלט יכולה להיות שווה יותר מהשווי של הגיוס האחרון מפועלים אקוויטי.
סיכום וניתוח
מבטח היא חברת החזקות מגוונת ואיכותית, עם מיקוד בתחום האנרגיה החם.
מבחינת תמחור: האם עדיין יש כאן הכפלה ברורה יחסית בשנתיים? אפשרי מאוד שבשנה-שנתיים הקרובות מבטח אנרגיה תונפק בשווי גבוה יותר, אך קשה יותר לבנות על זה. גבולי אך מכיוון שאין לנו חשיפה זולה אחרת לתחום ייצור החשמל, זו נראית לי דרך טובה להיחשף – חברה מעניינת.
11. מיטב בית השקעות/ מיטב השקעות– שווי שוק 9.2 מיליארד. מיטב היא בית השקעות גדול ומבוסס, כיום הגדול בישראל לפי נכסים מנוהלים, עם פעילות רחבה בחיסכון ארוך טווח, חיסכון שוטף, אשראי חוץ-בנקאי וטרייד קמעונאי באמצעות מיטב טרייד.
מגזרי פעילות עיקריים
1.חיסכון ארוך טווח (גמל, השתלמות, פנסיה)
זה המגזר המרכזי של מיטב, וכ-40% מההכנסות וכ-35% מה-EBITDA המותאם בשנת 2025 הגיעו ממנו.החברה מנהלת קופות גמל, קרנות השתלמות וקרנות פנסיה בהיקף של כ-206 מיליארד ש"ח בסוף 2025, לעומת כ-156 מיליארד בסוף 2024 – צמיחה חדה גם בהיקף נכסים וגם בנתח שוק. המודל כאן הוא דמי ניהול שוטפים, עם רגישות גבוהה לרמת שוקי ההון אך גם לתזרים ההפקדות והמעברים בין גופים.
2. חיסכון שוטף (קרנות נאמנות, קרנות סל, תיקים מנוהלים)
מגזר זה אחראי לכ-24% מההכנסות וכ-29% מה-EBITDA בשנת 2025. הוא כולל קרנות נאמנות אקטיביות, קרנות סל קרנות מחקות ותיקים מנוהלים ללקוחות מוסדיים ופרטיים. בסוף 2025 היקף הקרנות (נטו) עמד על כ-108 מיליארד ש"ח, והיקף התיקים המנוהלים נטו על כ-93 מיליארד ש"ח, שניהם בעלייה ברורה לעומת סוף 2024. המקור לרווח הוא דמי ניהול ודמי ניהול ביצועים בחלק מהמוצרים, עם מנועי צמיחה בשוק הפסיבי (קרנות סל) ובפתרונות חיסכון "עטופים".
3. אשראי חוץ-בנקאי (פנינסולה, מיטב הלוואות, לוטוס)
מגזר האשראי מהווה כ-19% מההכנסות וכ-15% מה-EBITDA המותאם בשנת 2025. הפעילות מרוכזת בשלוש חברות: פנינסולה (אשראי לעסקים בישראל), מיטב הלוואות (אשראי מגובה נדל"ן בישראל, כולל קבוצות רכישה) ולוטוס באירלנד (אשראי ליזמי ומשקיעי נדל"ן, גם דרך קרנות חוב). תיק האשראי המאוחד הגיע ל-3.7 מיליארד ש"ח בסוף 2025.
4. טרייד וחבר בורסה
פעילות הטרייד (מיטב טרייד שהונפקה בתחילת 2024) והחבר בורסה תורמת כ-11% מההכנסות וכ-12% מה-EBITDA המותאם בשנת 2025.מדובר במסחר מקוון ללקוחות פרטיים ופעילות ברוקראז' בארץ ובחו"ל.
5. ביטוח, ברוקראז' מוסדי, השקעות אלטרנטיביות ופעילויות נוספות
כ-6% מההכנסות וכ-9% מה-EBITDA המותאם מגיעים ממגזר "אחר". כאן נכנסות סוכנויות ביטוח, עמלות הפצה, ברוקראז' מוסדי, השקעות אלטרנטיביות ועוד שירותים משלימים. המגזר תורם לפיזור אך פחות מהותי מבחינת משקל.
נכסים מנוהלים
מצד הנכסים המנוהלים, מיטב נמצאת על מסלול צמיחה חריף כבר כמה שנים. AUM בקבוצה עלו מכ-327 מיליארד ש"ח בסוף 2024 לכ-407 מיליארד ש"ח ב-31.12.2025, או 430 מיליארד ש"ח בסוף פברואר.
אירועים בולטים
ינואר 2024 – הושלמה ההנפקה של פעילות הטרייד.
אוגוסט 2025 – בית המשפט העליון מאשר הסדר פשרה בתביעות הייצוגיות גרינברג ולוינרד נגד מיטב גמל ופנסיה, במסגרתו התחייבה החברה להעביר פיצוי של כ-120 מיליון ש"ח לעמיתי הקופה, בעיקר על רקע טענות לעליית דמי ניהול שלא כדין בקופה שנרכשה מבנק הפועלים.
מרץ 2026 – דוחות שנתיים 2025, תוצאות חזקות בכל התחומים עם רווחי שיא.
ניתוח לפי הקריטריונים
העסק רווחי, גדול, צומח ולגמרי ניתן להבנה, אבל הוא מורכב ומפוזר למספר מגזרים, עם חשיפה גבוהה למקרו, לשוק ההון ולרגולציה.
מיטב ביצעה בחודשים האחרונים 2 רכישות מעניינות האחת קרן טריו והשניה סוכנות הביטוח יחד, סביר שתמשיך לרכוש פעילויות סינרגטיות שיגדילו עוד יותר את הרווח בשנים הקרובות.
עם ירידת הריבית ההשקעות האלטרנטיביות חוזרות להיות אטרקטיביות יותר ובמיטב מנצלים את זה להקמת זרוע רחבה בתחום, בפבואר החלו לגייס ל-2 קרנות חדשות וכנראה שעם תשתית ההפצה שיש לבית ידעו לגייס שם היקפים יפים.
התמחור על 2026 במכפיל רווח מייצג 15 שכבר מתמחר חלק מהצמיחה הצפויה. אך יש לומר שיש הגיון בכך שתחום כמו גמל,פנסיה וניהול כספים יקבל מכפילים גבוהים על רקע הצמיחה והיצירות שיש בישראל.
למרות עליות הנאות במניה אני סבור שעם המנוף התפעולי החזק של החברה בהיקפים שהגיעה אליהם עוד קיים אפסייד מספק. חברה מעניינת.
12. מלם תים (מלם-תים) – שווי שוק 1,791 מ’. מלם תים היא אחת מחברות שירותי ה־IT הגדולות בישראל, קבוצת אינטגרציה ושירותים שמספקת פתרונות מחשוב מקצה לקצה לארגונים: תשתיות מחשוב ותקשורת, מערכות ארגוניות, מוצרי תוכנה, Cyber Security, Data & AI, דיגיטל, שירותים מנוהלים, פתרונות ענן, שירותי פיתוח ומיקור חוץ, ושירותי שכר ומשאבי אנוש. הקבוצה מעסיקה יותר מ־3,400 מומחים בפריסה ארצית ומובלטת כ"שירות IT אינטגרטיבי" שמאגד יחידות עסקיות שונות תחת מותג אחד.
הקבוצה הוקמה ב-1972 ופועלת כספקית פתרונות מקצה לקצה: תשתיות מחשוב ותקשורת, אינטגרציה ופיתוח מערכות, מערכות ארגוניות, אבטחת מידע, פתרונות דיגיטל, Data & AI, שירותים מנוהלים, מיקור חוץ, ענן, מערכות שכר, נוכחות, משאבי אנוש וגמל ופנסיה. היא מעסיקה מעל 5,700 עובדים בעשרות חברות בנות, המשרתות משרדי ממשלה, מערכת הביטחון, גופים פיננסיים, תעשייה ועסקים גדולים.
מגזרי פעילות
1 – תשתיות וענן – מכירת חומרה ותשתיות, אינטגרציה, שירותי ענן, Help Desk ושירותי סייבר. זה המגזר הגדול בהכנסות, סביב 54% מהמחזור (בנטרול פעילות חיסכון ארוך טווח), עם EBITDA אופייני באזור 5% עד 6%. הרבה מחזור, מעט רווח.
2 – תוכנה, פרויקטים ופתרונות עסקיים – ייעוץ, פיתוח ויישום, ERP/CRM, ניהול פרויקטים ושירותים מנוהלים. סביב 38% מההכנסות, עם EBITDA טיפוסי באזור 8% עד 9%.
3 – שירותי שכר, משאבי אנוש וחיסכון ארוך טווח – לשכת שכר, מערכות נוכחות ומשאבי אנוש, ותפעול חיסכון פנסיוני. סביב 8% מההכנסות, אבל זה מנוע הרווחיות של הקבוצה עם EBITDA סביב 26% ובראייה תפעולית בנטרול החיסכון ארוך הטווח אף גבוה יותר.
4 – הקמה והשקעה בחברות הזנק – פעילות השקעה/הקמה בהיקף הכנסות זניח ובדרך כלל EBITDA שלילי.
אירועים בולטים
פברואר 2026 – פרסום מיפרט הצעת רכש מלאה מותנית בדרך של הצעת רכש חליפין למיזוג עם החברה האם מלם תים אחזקות, המהלך נועד לקפל את השכבה התאגידית ולמחוק את מלם תים מהמסחר. במסגרת המיזוג, אחוז החזקות הציבור של מלם תים יעלה בחברה המאוחדת מ-19.6% ל-22.5%, כאשר הדיסקאונט שבו נסחרת חברת האחזקות יחולק למעשה שווה בשווה בין ציבור המשקיעים בשתי החברות. האינטרס המרכזי של המשקיעים להיענות להצעה הוא המעבר מחברה בעלת החזקות ציבור של כ-20% לחברה מאוחדת וסחירה הרבה יותר, שבה החזקות הציבור יעמדו על כ-55.7%.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. צמיחה של כ-10% בהכנסות שהושפעה לרעה גם מירידת הדולר ב-12% בשנה האחרונה. הרווח התפעולי עלה בכ-8% ל-220 מ' ש"ח, אך במבט רבעון 4 מול רבעון 4 אנחנו רואים רווח תפעולי ללא שינוי – 52 מ'.
מרץ 2026 – הצעת הרכש לא אושרה
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025.
מרץ 2026 – קבלת הזמנת עבודה מצבא של מדינה מערב אירופאית בסך 2.7 מ' אירו
סיכום וניתוח
חוב נטו כ-195 מ'.
ה- EBITDA הוא כ-327 מ'. מכפיל EV/EBITDA סביב 6-6.5.
בתחילת פברואר השנה הודיעה הודיעה על הפרשה של 30 מ' ש" לירידת ערך ברבעון הרביעי של 2025, על הנייר נראה מבאס אך הדבר צפוי לגרור חיסכון של 10-12 מ' ש"ח החל משנת 2026.
מבחינת חשיפה ל-AI: תשתיות ענן וסייבר סיכון ה-AI לדעתי נמוך יחסית, וכך גם בתחום שירותי השכר. בתחום כוח אדם ('מבאס') החשיפה יחסית גבוהה יותר. הייתי אומר שבמבט כולל החשיפה של מלם לא גבוהה יחסית.
חברה איכותית ובתמחור דיי טוב לדעתי. חברה מעניינת.
13. מניף (מניף-שירותים פיננסיים) – שווי שוק 1.5 מיליארד שקל. מניף היא חברת אשראי חוץ-בנקאי שמתמקדת כמעט לחלוטין במימון השלמת הון עצמי ומימון עודפים ליזמי נדל״ן – בעיקר פרויקטי מגורים בישראל. החוב של היזם מובטח בדרך כלל בשעבוד שני (לעיתים ראשון, לפני שיש ליווי בנקאי לפרוייקט) על הקרקע/הזכויות בפרויקט, ומבנה ההחזר מורכב בדרך כלל מריבית דו-ספרתית על החוב, ובמקרים ספורים יש גם "קיקר", כלומר מניף מקבלת גם תשלום הנובע ממחזור המכירות או רווחי הפרויקט, ועמלות שונות. החברה פועלת מאז 1999, מחזיקה ברישיון למתן אשראי מורחב עד סוף 2028, ונשלטת בידי מבטח שמיר שמחזיקה בכ-49% מהמניות, ומנוהלת מאז 2009 על ידי מאור דואק. מניף עובדת אך ורק עם יזמים, לא נותנת הלוואות לקבלני ביצוע או קבוצות רכישה, ולא עוסקת כלל בחוב בכיר.
ההון עצמי של מניף נכון לסוף 2025 עומד על כ-690 מש"ח (לפני חלוקת דיבידנד של 36 מש"ח אשר דווח עליה). תיק האשראי הגיע ל-4.5 מיליארד ש"ח ב-213 פרויקטים. חלק מן התיק (כמה מאות מיליוני ש"ח) לא נמצא במאזן של מניף, כיוון שהיא חולקת את ההלוואה עם גופים מוסדיים, אך עדיין מנהלת את ההלוואה. החברה חולקת את הסיכון עם גופים נוספים, בחוב שהוא נון ריקורס. יש לה מרווח מעל הריבית אותה הגופים המוסדיים מקבלים עבור ההלוואה, ומניף מגדילה כך את התשואה על ההון.
הרווח הנקי ברבעון הרביעי של 2025 עמד על כ-53 מש"ח, אם כי מאור דואק, מנכ"ל החברה ציין בוובינאר לסיכום 2025 שהיו גם דברים חד פעמיים ברבעון הנוכחי, כך שהרווח הנקי ברבעון הבא לא בהכרח יהיה באותו היקף. אם בכל זאת לוקחים את הרווח ברבעון האחרון ומכפילים בארבע, הרי שהחברה נסחרת עדיין נסחרת סביב מכפיל רווח נקי של 7-8.
אחד הקשיים המרכזים במודל החברה הוא שמניף תלויה מאוד בהלוואות ארוכות ליזמים, ובתרחיש של האטה מתמשכת בשוק הנדל"ן למגורים היא עשויה להיתקל בקשיי גבייה. ב-2025, בעיקר במחצית השנייה של השנה, "רגל המכירות" של הענף נמצאת בהאטה משמעותית שלא זכורה הרבה שנים.
בחלק מן החודשים כמות המכירות של דירות חדשות (לא כולל מחיר למטרה) עומדת על מספרים שנראו לאחרונה לפני 20 שנה, וזאת כאשר האוכלוסיה בישראל גדלה משמעותית מאז. כמו כן, מספר הדירות החדשות הלא מכורות עומד על מספרים מאוד גבוהים של כ-86 אלף דירות. כך שהתחרות על מכירה של כל דירה חדשה גדלה בין היזמים והם נדרשים למבצעים כאלה ואחרים על מנת להגדיל את המכירות.
יש לומר שמעט קשה להבין מהדוחות כמה מהאשראי באמת בעייתי היות ומניף בכוונה תחילה נותנת זמני הלוואה קצרים יחסית לאורך הפרוייקט, אשר מאפשרים לה להחליט למי להאריך את האשראי ואילו בטחונות יש לדרוש מהיזמים לצורך כך.
נכון לסוף 2025 על פי דוחות החברה יש פרוייקטים אשר מסווגים כחובות פגומים וחובות אשר עלה בהם הסיכון בצורה משמעותית. סך חובות אלה עומד על 165 מש"ח אחרי הפרשה לחומ"ס (יש לציין כי בוובינאר לסיכום השנה מאור דואק ציין מספר אף גבוה יותר של כ-400 מש"ח של חובות בקשיים). אמנם על פי הדוחות יש בטחונות כנגד חובות אלה, אך מימוש בטחונות הוא הליך ארוך ולא פשוט, ואף ייתכן שערך הבטחונות נמוך יותר מערכם הרשום בדוחות נכון לעכשיו. כל עוד המשבר בענף הנדל"ן למגורים לא מתקרב לסיומו בטווח הנראה לעין, תיתכן עלייה בהיקף החובות של פרוייקטים בקשיים, וזה סיכון משמעותי לחברה.
צמיחה עקבית בתוצאות:
סיכון נוסף הוא סיכון אשר קיים ברוב חברות האשראי החוץ בנקאי והוא סיכון איש מפתח. לחברה מספר חד ספרתי של עובדים והיא בעצם קמה ונופלת על המנכ"ל מאור דואק, והניסיון המצטבר שלו ב-20 שנות עבודה בחברה.
במכפיל רווח סביב 6.5-7 מניף נראית לי אפשרות השקעה לא רעה עם סבירות לא נמוכה להכפלת ערך. חברה מעניינת.
14.מר תעשיות (ח.מר תעשיות | קבוצת מר) – שווי שוק 570 מ’. קונצרן טכנולוגי-ביטחוני ישראלי שמספק פתרונות מקצה לקצה בתחומי ביטחון המולדת, סייבר ומודיעין, תשתיות תקשורת וטלקום, ומערכות תקשורת טקטיות לשימוש צבאי. החברה פועלת כקבלן מערכות ו-System Integrator: תכנון, הנדסה, ייצור, פיתוח תוכנה וחומרה, שילוב מערכות בשטח, ותחזוקה שוטפת לאורך חיי הפרויקט. לקוחות החברה הם ממשלות, גופי ביטחון, מפעילי תקשורת, רשויות מקומיות וגופים מוסדיים בארץ ובעולם.
כתבתי על מר תעשיות פוסט מפורט לפני דוח רבעון 3.
גאוגרפית, הקבוצה פעילה בישראל, אמריקה הלטינית, אפריקה, ארה"ב, אנגליה ואסיה, ומעסיקה כ-650 עובדים. בעלי המניות העיקריים הם חיים מר, איציק בן בסט וקרן פימי.
מר ישראל – מגזר הפעילות בישראל, שמתמקד במערכות טקטיות לצה"ל והתעשייה הביטחונית (קשר טקטי, מערכות ראייה היקפית והגנה לרק"ם, פתרונות איסוף מודיעין), ותשתיות תקשורת למפעילי סלולר ותקשורת קווית (אתרי שידור, מגדלי תקשורת, רשתות רדיו וסלולר, סיבים).
מר גלובל – מגזר הפרויקטים מחוץ לישראל: פרויקטי Homeland Security HLS (Homeland Security) – גבולות חכמים, ערים חכמות ובטוחות, הגנת תשתיות קריטיות, מערכי מודיעין וסייבר, חדרי בקרה, לצד פרויקטי תשתיות תקשורת ורדיו (רשתות סלולר, מיקרוגל, Backhaul, דאטה סנטרים). עיקר הפעילות בשנים האחרונות באפריקה ואמריקה הלטינית, עם כניסה והרחבה גם בארה"ב ואירופה.
תחומי פעילות עיקריים:
ביטחון מולדת: פיתוח והטמעת פתרונות מותאמים לאתגרים של ביטחון המולדת, כולל אבטחת סייבר, הגנת גבולות, מערכות שליטה ובקרה, ניהול מצבי חירום, ותשתיות קריטיות.
תשתיות תקשורת: בניית תשתיות מתקדמות לשיפור התקשורת האלחוטית, כולל רשתות אלחוטיות, סיבים אופטיים, ומערכות תקשורת פנימיות לבניינים ואתרים.
תקשורת טקטית: פיתוח מערכות תקשורת טקטיות לכוחות מזוינים, כולל מערכות תקשורת מודולריות, מערכות לרכבים צבאיים, ומערכות תקשורת ימית.
ממליץ על ביקור באתר החברה החדש כדי להתרשם מהמוצרים.
אירועים בולטים
פברואר 2025 – הזמנות המשך מלקוח בינלאומי. החברה קיבלה הזמנות המשך מלקוח בינלאומי לאספקה, התקנה והפעלה של מערכות לגילוי והתרעה במתחמים נוספים, בהיקף של כ-3.7 מיליון דולר, במסגרת הסכם מסגרת שמצטבר לכ-38 מיליון דולר.
מאי 2025 – זכייה במכרז של רכבת ישראל להקמה, התקנה, הפעלה ותחזוקה של מערכות רדיו וסלולר, בהיקף כולל מוערך של כ-96 מיליון ש"ח (עם התחייבות מינימלית להזמנות בכ-31 מיליון ש"ח). תקופת ההקמה הצפויה: כ-שנתיים, ותחזוקה ל-3 שנים עם אופציות להארכות שנתיות.
ספטמבר 2025 – הרחבת פרויקט במערב אפריקה בכ-12 מיליון אירו. הסכם הרחבה לביצוע פרויקטים נוספים בתחום ביטחון המולדת והמודיעין עבור מדינה במערב אפריקה, בהיקף הכנסות צפוי של כ-12 מיליון אירו (כ-47 מיליון ש"ח). לפי הפרסומים, הצבר ל-30.6.2025 לאחר העסקה עומד על מאות מיליוני שקלים, עם חלק משמעותי שקשור לפרויקטים באפריקה. ההרחבה מעצימה את חשיפת החברה לשוקי אפריקה בפרויקטי גבולות, הגנת תשתיות ומודיעין
אוקטובר 2025 – כתבה בגלובס בה התראיין מנכ"ל מר ואמר: "לאור הביקושים לפני שנה הקמנו מפעל חדש באשקלון וכמת מחפשים שטח להקמת מפעל נוסף. המפעל באשקלון הגיע לקיבולת מלאה בפחות מ-12 חודשים. הצפי דיבר על 24 חודשים".
נובמבר 2025 – עסקה חדשה במערב אפריקה בכ-20 מיליון אירו (כ-75 מיליון ש"ח)במסגרת ההסכם החברה תספק חבילת פתרונות מודיעין וסייבר, הגנת מתקנים קריטיים וטכנולוגיות גילוי והתרעה, עם ביצוע שצפוי להתפרס על 12-18 חודשים.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. על אף עליה קלה בלבד בהכנסות, הרווח הגולמי התפעולי והנקי המשיך לעלות. הרווח הנקי עלה מ-25.8 מ' ל-41 מ'. רבעון 4 היה חזק במיוחד עם רווח נקי של 14.2 מ'.
סיכום וניתוח
מר מצליחה להמשיך להגדיל את הריווחיות תוך מעבר לתחומים ריווחיים ויציאה מתחומים ריווחיים פחות.
מר היא חברה רווחית וצומחת שפועלת במגזרים 'חמים' – ביטחוני (כולל מוצרים משולבי AI) ודאטה סנטרס, שאת האפקט שלהם עדיין לא רואים בדוחות באופן מלא.
צמיחה חדה בתחום הביטחוני ובפרט במגזר המוצרים הביטחוניים שצמח ב-140% בשנתיים האחרונים, צפויה להנות בתחום התקשורת מפרויקטים כמו מטרו ואגרת גודש. נסחרת במכפיל רווח לא גבוה. חברה מעניינת.
15.נאוויטס פטרוליום/ נאויטס -שווי שוק 15,391 מ'. שותפות נפט וגז ישראלית שפעילותה מרוכזת כמעט כולה בפרויקטי נפט ימיים עמוקים במפרץ מקסיקו בארצות הברית, עם שכבת פרויקטים נוספת בפוקלנד ובנכסים יבשתיים בטקסס.
נכסים עיקריים:
פרויקט שננדואה:שננדואה הוא מאגר נפט וגז תת־ימי עמוק במפרץ מקסיקו, שנחשב תגלית גדולה וממופתחת היטב. נאוויטס מחזיקה ב־49 אחוז WI (Working Interest, אחוז הזכויות בנכס לפני תמלוגי־על), לאחר שרכשה את הנתח הזה ב־2018-2019 מבעלים קודמים שהשקיעו מעל 1.8 מיליארד דולר בקידוחי אקספלורציה ואימות. לפי דוחות החברה, המאגר כולל כ־429 מיליון BOE (Barrels of Oil Equivalent, חביות נפט שוות ערך) עתודות 2P (Proved plus Probable, מוכחות+מותנות) ברמת המאגר, שחלק נאוויטס בהן הוא כ־210 מיליון BOE. ההפקה בפועל החלה ביולי 2025, אחרי דחייה מהיעד המקורי שהיה סוף 2024, כשמערכת ה־FPS (Floating Production System, יחידת הפקה צפה) הגיעה לשטח והחיבור לתשתיות הושלם. לפי המצגת האנגלית מיולי 2025 הקיבולת המתוכננת במאגר היא קצב יציב של כ־100 אלף חביות נפט ביום ברוטו, שמתורגמות לכ־45 אלף חביות ביום נטו לנאוויטס בשיא ההפקה.
פרויקט בקסקין: בקסקין הוא מאגר נפט תת־ימי עמוק נוסף במפרץ מקסיקו, שנמצא כבר בשלב הפקה מאז 2019. נאוויטס מחזיקה ב־7.5 אחוז WI בפרויקט, כאשר המפעילה היא LLOG Exploration והמאגר מחובר בפיתוח Tieback (חיבור באמצעות צנרת תת־ימית) לפלטפורמת Lucius, המנוהלת על ידי OXY Occidental Petroleum). בשלב הראשון פותחו שתי בארות וקו צנרת באורך כ־9.6 קילומטר אל לושיוס, ובהמשך נוספו קידוחים נוספים. בקסקין לא "משנה שווי" כמו שננדואה, אבל הוא נותן לנאוויטס בסיס הפקה ותזרים יציב, עם פרופיל סיכון הרבה יותר נמוך, כי מדובר בשדה שכבר מוכיח את עצמו כמה שנים. במצגת יולי 2025 מציגה נאוויטס לבקסקין NPV (Net Present Value, ערך נוכחי) של כ־275 מיליון דולר לחלקה, עם קצב הפקה ממוצע של כ־2,600 חביות ביום נטו לנאוויטס בעתיד הנראה לעין.
פרויקט Sea Lion: פרויקט דגל שני בנאוויטס, תגלית נפט ימית משמעותית בצפון איי פוקלנד, כ־220 קילומטר צפונית לאיים, במים עמוקים יחסית. בשדה הזה בוצעו בעבר כ־20 קידוחי אקספלורציה ואימות על ידי בעלי המניות הקודמים, והושקעו בו כבר כ־1.3 מיליארד דולר לפני שנאוויטס נכנסה כשותפה מובילה. כיום נאוויטס היא המפעילה והמחזיקה ב־65 אחוז WI בפרויקט, כאשר השותפה העיקרית היא Rockhopper עם 35 אחוז.
אירועים בולטים
יולי 2025 – תחילת ההפקה משננדואה. נאוויטס מודיעה שהמאגר התחיל להפיק נפט, עם צפי להכנסות של סביב מיליארד דולר בשנה כאשר ההפקה תתייצב על כ־100 אלף חביות נפט ליום ברמת המאגר כולו.
ספטמבר 2025 – השלמת הנפקת 12.6 מיליון יחידות השתתפות ו־4.284 מיליון אופציות (סדרה 6) ב־7-8 בספטמבר.
אוקטובר 2025 – הודעת Beacon Offshore, המפעילה של מאגר שננדואה, על סיום שלב הרמפ אפ: ארבעת קידוחי הפיתוח של שלב A הגיעו לקצב יעד של 100 אלף חביות נפט ליום בתוך 75 יום מתחילת ההפקה. זהו אישור חיצוני לכך שהמאגר מתנהג כמו שצפו בדוחות העתודות, לפחות בשלב הראשון.
אוקטובר 2025 – דיווח מיידי רשמי של נאוויטס על "Successful Completion of Ramp-Up Process at the Shenandoah Project". הדוח מפרט שהקצב היומי הגיע ל־100 אלף חביות נפט ליום או כ־117 אלף חביות נפט שוות ערך ביום, מתאר שהביצועים של בארות ההפקה ושל ה־FPS עומדים בציפיות.
נובמבר 2025 – דוחות Q3 2025: ההכנסות מזנקות לכ-98 מיליון דולר ברבעון בזכות שננדואה, אבל הרווח הנקי נשחק לאזור אפס/הפסד קל בגלל הוצאות מימון והפרשי מט"ח; השוק רואה מצד אחד הוכחה לפוטנציאל התזרים ומצד שני מזכיר לעצמו שהמינוף והרגישות לדולר עדיין גבוהים.
מרץ 2026 – דוח עתודות עדכני של סי ליון, עליה של כ-3.5% מהדוח הקודם ל- 2.17 מיליארד דולר.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025.
החברה רכשה 65% מרישיון אקספלורציה PL001 הצמוד לסי ליון, ובמקביל פרסמה דוח עתודות מעודכן שלפיו חלקה בסי ליון עומד על 819 מיליון חביות שווה-נפט ותזרים מהוון של 3.72 מיליארד דולר.
סיכום וניתוח השקעה
מבחינת השקעה, זו אחת ממניות האנרגיה היותר מעניינות בארץ כי יש כאן שילוב לא שכיח של נכס מפיק חזק שכבר עובד, יחד עם pipeline עמוק של פיתוחים עתידיים.
התמחור לא נראה יקר אם מסתכלים על שווי שוק של כ-15.4 מיליארד ש"ח מול NPV10 של כ-8.2 מיליארד דולר במצגת של הדוח השנתי, אבל צריך לזכור שחלק גדול מה-NPV ארוך טווח, תלוי במחירי נפט, בביצוע מושלם של Sea Lion ובמימון.
אם שננדואה יתפתח לפי התחזיות וסי ליון גם יהיה באזורים של הצפי בהחלט סביר שנאויטס,תכפיל את שוויה, בטח אם הבלאגן במיצרי הורמוז ישאיר את הנפט גבוה יותר מלפני כן. נראה לי מתאים כמעין הגנה לתיק וחשיפה לסקטור. חברה מעניינת.
16.נקסטקום – שווי שוק 115 מ'’. חברה קבלנית-תפעולית שעוסקת בתכנון, הקמה ותחזוקה של תשתיות תקשורת קוויות ואלחוטיות ותשתיות אנרגיה מתחדשת, בעיקר בישראל, מול לקוחות מוסדיים, גופים ביטחוניים, חברות תקשורת וחברות אנרגיה גדולות. הפעילות היא בעיקר EPC (תכנון רכש והקמה) ותחזוקה שוטפת לפרויקטים מורכבים וארוכי טווח, עם צבר חוזים משמעותי בתחום התקשורת והאנרגיה הסולארית והרוח.
מגזרי פעילות
1.תשתיות תקשורת
מגזר ליבה, החברה מספקת תכנון, התקנה, שדרוג ותחזוקה לרשתות Voice, Data ו־Video, כולל רשתות טלוויזיה רב ערוצית, רשתות נתונים וסיבים אופטיים, מערכות מולטימדיה ופתרונות אבטחה. הפעילות כוללת פריסת כבלים תת קרקעיים, עבודות עפר וחפירה, ופרויקטים עבור חברות תקשורת גדולות וגופים מוסדיים. לפי הנתונים האחרונים זה המגזר הגדול ביותר, סדר גודל של מעל מחצית מהמחזור בשנים האחרונות.
2.אנרגיה מתחדשת
תכנון, הקמה ותחזוקה של מתקני אנרגיה סולארית וחוות טורבינות רוח, לעיתים עם רכיב אגירה. נקסטקום פועלת כקבלן EPC לפרויקטים על גגות, מתקנים קרקעיים ומאגרי מים וכן מספקת תחזוקה שוטפת למערכות. המגזר מהווה בערך 40-45 אחוז מהכנסות הקבוצה בשנים האחרונות, עם צבר חוזים יפה אך רגישות לרגולציה ולקצב סגירת פרויקטים מצד יזמי האנרגיה.
3.ייזום ובנייה התחדשות עירונית
באמצעות החברה הבת ש.י.ן נקסטקום ייזום ובנייה(50%) החברה נכנסה לתחום הנדל"ן למגורים עם פרויקט אחד של מחיר למשתכן בשיווק ועוד מתחם אחד גדול בתכנון במגדל העמק, מגזר לא מהותי בשלב זה ונראה שאינו בליבת האסטרטגיה של החברה קדימה.
אירועים בולטים
אוקטובר 2024 – החברה מודיעה על הסדר טיעון עם פרקליטות המדינה – המחלקה הכלכלית, בעקבות הליך פלילי שקשור לפעילות עבר בפרויקט. ההסדר כולל סנקציות כספיות והתחייבויות ציות, ומסיר חלק מהעננה המשפטית אך מדגיש את רגישות החברה לאירועים רגולטוריים ומשפטיים.
פברואר 2025 – כתבות בשוק מציינות את השקת "גדר חכמה" של נקסטקום, פתרון שמשלב גדר אבטחה היקפית עם קולטים סולאריים לייצור חשמל. המוצר ממחיש ניסיון של החברה לפתח מוצר ייחודי משלה ולא רק לעבוד לפי מפרט הלקוח, עם פוטנציאל, אבל גם עם סיכון טכנולוגי ושיווקי.
מאי 2025 – דוחות רבעון ראשון 2025: הכנסות כ־100 מיליון ש"ח, רווח תפעולי כ־3 מיליון ש"ח ורווח נקי כ־1.3 מיליון ש"ח.
יולי 2025 – הסכם EPC נוסף בתחום האנרגיה המתחדשת, הפעם עם פריים אנרג'י, לתכנון רכש והקמה של מתקנים סולאריים.
אוגוסט 2025 – הסכם להקמת חווה סולארית על מאגר מים עבור שותפות בשליטת EDF, תמורה ~21 מ' ש"ח.
ספטמבר 2025 – משרד הביטחון מאשר לחברה לשוב ולשמש כספק מוכר (01.09.2025) – מהלך חיובי לזרוע התקשורת והפרויקטים הביטחוניים.
ספטמבר 2025 – הסכמים עם חברה בשליטת משק אנרגיה לאספקה/הקמה/תפעול/תחזוקה של 4 מתקני אגירה (BTM) בהיקף כולל ~17 מ' ש"ח.
מרץ 2026 – התקשרות בהסכמים להקמת 2 פרויקטי חווה סולארית משולבי אגירה ב-48 מ'.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את 2025 בהכנסות של 437 מ', ירידה חדה ברווח התפעולי ל-10 מ' והפסד של 6 מ'.
מהצד האופטימי – צבר ההזמנות עלה בחדות ל-903 מ' ש"ח בהשוואה ל-454 מ' אשתקד
ניתוח וסיכום
העסק לא מסובך,אך עם תלות גבוהה בביצוע פרויקטים גדולים, בלוחות זמנים ובתנאי חוזים. בהתחשב במינוף התפעולי בהחלט ייתכן שהצבר הגבוה יוביל לעלייה בהכנסות ולחזרה לריווחיות נאה.
נראה שברבעונים 2-3 2026 נקסטקום תסיים עם הבטן פרויקטים ותחל להכיר בהיקפי הכנסות גבוהים יותר, אך קשה להגיד עד כמה מהותית תהיה ההשפעה על הרווח בשלב זה כי קיים גם מחסור בכוח אדם מיומן בענף שעלול לפגוע מעט ברווחיות. בכל זאת נראה שנסחרת במכפיל חד ספרתי על הרווח ב-2026 ובתחום חם שיהנה מהרבה ביקוש בשנים הקרובות, לאחר התלבטות – חברה מעניינת
17.סופוויב/ סופוויב מדיקל – שווי שוק 1,340 מש"ח. מפתחת, מייצרת ומשווקת מערכות אסתטיקה רפואית לקליניקות בדרמטולוגיה ואסתטיקה, לטיפולי מיצוק עור והצערת עור, צלוליט, צלקות אקנה, עור רפוי בזרועות וחיזוק שרירים. המוצר המקורי מבוסס על טכנולוגית אולטרסאונד אשר מחממת את שכבת הדרמיס על מנת לגרום לפציעה מבוקרת אשר גורמת לגוף לחדש את ייצור הקולגן אשר מצעיר ומותח את העור. זאת תוך קירור האפידרמיס (שכבת העור העליונה אותה אנו רואים) ואי פגיעה בשכבות אשר נמצאות מתחת לדרמיס וכוללות שומן. כך שה-downtime של הטיפול הוא נמוך ביחס לטכנולוגיות מתחרות כמו מיקרונידלינג (פציעת הדרמיס בעזרת מחטים קטנטנות החודרות לעור דרך האפידרמיס). ב-2025 נוסף קו מוצרים חדש המתבסס על אותה טכנולוגיה דומה אך בהיקף פגיעה משמעותי יותר ומטרתו לבצע פעולה דומה בגפיים, בבטן והאיברים נוספים. הפעילות גלובלית, עם דגש על צפון אמריקה, אירופה ו-APAC, והחברה נהנית מפורטפוליו אישורי FDA/CE רחב למספר אינדיקציות אסתטיות. יש לציין כי הצמיחה באזור אסיה פאסיפיק היתה משמעותית מאוד במהלך 2025. החברה עובדת באזור עם מפיץ ותיק וגדול בעל קשרים רבים.
יש עונתיות במכירות החברה כאשר הרבעון החזק ביותר בפער הוא הרבעון הרביעי, לאחר מכן הרבעון השני, ולאחריהם הראשון והשלישי בו רבים מהרופאים והמטפלים נמצאים בחופשת קיץ.
החברה נהנית מאוד מהפופולריות של השימוש בתרופות ה-GLP1 המיועדות להרזייה. המשתמשים בתרופות אלה מרזים בצורה מאוד מהירה. מה שגורם לתופעה של עור רפוי. המשתמשים מחפשים טיפול משלים אשר אינו פולשני אשר "ימתח" להם את העור, וסופוויב (וכן טכנולוגיות מתחרות) נותנות מענה לכך.
חלוקת הפעילות:
1.מכירת מערכות (כולל חבילת פולסים בסיסית)
מכירת המכשירים עצמם לקליניקות, בדרך כלל עם חבילת פולסים התחלתית. מכירת המערכות היא עדיין אפיק ההכנסה העיקרי, כ-60 אחוז מסך ההכנסות בתקופה, לעומת בערך שלושה רבעים מההכנסות בשנת 2023 – כלומר משקל המערכות במכירות יורד ככל שהבסיס המותקן גדל. הרווח הגולמי על כל מכשיר נמכר הוא מעל 70 אחוז.
2.מכירת פולסים חוזרת (טיפולים)
הכנסות חוזרות ממכירת פולסים לקליניקות קיימות – אחוז מכירת הפולסים מסך ההכנסות עולה בכל רבעון ביחס למקבילו. מבחינה כלכלית – המגזר הזה הוא לב הערך: ככל שמשקל הפולסים עולה, המרווח הגולמי משתפר. הרווח הגולמי במגזר זה הוא למעשה 100 אחוז. מדובר פשוט בחבילות פולסים נוספות למכשיר שהרופא קונה דרך אתר האינטרנט של החברה.
לפי הדוחות התקופתיים, עיקר ההכנסות מגיע מצפון אמריקה, עם תרומה משמעותית אך קטנה יותר מאירופה ו-APAC. בשנים האחרונות החברה שמה דגש על התרחבות ל-APAC, כאשר כאמור היא עובדת בו עם מפיץ גדול וותיק.
אירועים בולטים
אוגוסט 2024 – הרחבת אישור Pure Impact לטיפול בזרועות בארה"ב
ה-FDA הרחיב את האישור למודול Pure Impact כך שיכלול במפורש חיזוק ומיצוק שרירים בזרועות בארה"ב. הדבר מחזק את סיפור ה-body contouring ומקרב את החברה לשחקנים המובילים בשוק עיצוב הגוף הלא-פולשני.
מרץ 2025 – תוצאות 2024: צמיחה, התקרבות לרווחיות ותזרים חזק. החברה מסכמת את 2024 עם צמיחה של כ-18 אחוז בהכנסות, צמצום חד בהפסד התפעולי לכ-3.6 מיליון דולר לעומת כ-8 מיליון דולר ב-2023
אפריל 2025 – הרחבת רגולציה ליפן
הטכנולוגיה של Sofwave מקבלת אישור רגולטורי ביפן, מה שמרחיב משמעותית את הכיסוי האזורי של החברה באסיה-פסיפיק ומוסיף שוק יעד גדול עם יכולת מכירת מערכות נוספות.
מאי 2025 – סופוויב קיבלו המלצה לא ממומנת מהאחיות קים וקלואי קרדשיאן. מדובר בשתיים מהסלבריטאיות הנעקבות ביותר ברשתות החברתיות, אשר כותבות ומדברות לא מעט על הטיפולים האסתטיים אותן הן עוברות, והמלצות אלה, הביאו לחשיפה משמעותית של החברה והטכנולוגיה שלה.
יולי 2025 – ה-FDA מאשר את Pure Impact VIP – מכשיר EMS עצמאי לחיזוק ועיצוב שרירים באזורים שונים בגוף, שאפשר להפעילו גם ללא מערכת האולטרסאונד. זה כבר מוצר שני נפרד לקליניקות, שמרחיב את ההיצע ויכול ליצור בסיס מותקן חדש של מכשירי EMS.
הכנסות תשעת החודשים הראשונים של 2025 מגיעות לכ-58.7 מיליון דולר – צמיחה של כ-42 אחוז לעומת התקופה המקבילה. החברה מדווחת על רווח נקי של כ-1 מיליון דולר ברבעון השלישי ותזרים חיובי של כ-2.5 מיליון דולר, ומעדכנת תחזית לרווחיות נקייה לשנת 2025 כולה (לא רק איזון תפעולי).
ינואר 2025 – פרסמה הערכה מקדמית לרבעון 4 ולשנת 2025 שהעידה על רבעון 4 חזק במיוחד. כמו כן מעלה אפשרות לרישום למסחר גם בארה"ב.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. עלייה של 47% להכנסות ל-87 מ' דולר ומעבר מהפסד תפעולי של 3.5 מ' דולר לרווח תפעולי של 6.8 מיליון דולר (9.2 מיליון דולר ללא תגמול מבוסס מניות).
מאקרו, סקטור ותמחור
סופווייב פועלת בשוק האסתטיקה הרפואית הלא-פולשנית – שוק שצומח יפה בשנים האחרונות, מושפע מדמוגרפיה, עלייה בהכנסה פנויה, טרנד טיפולי אנטי-אייג'ינג, ושנים 2024-2025 נהנות גם מהשילוב עם תרופות ההרזייה (GLP-1): מטופלים שיורדים במשקל מחפשים פתרונות לעור רפוי. הנהלת החברה עצמה מתייחסת לזה במפורש כ"רוח גבית" לעסק.
מצד שני – זה שוק תחרותי וקפריזי, עם שחקנים כמו InMode, Ulthera, Cutera ואחרים, וסיכון רגולטורי/טכנולוגי מתמשך (תביעה, אירוע בטיחות, טכנולוגיה חדשה יותר) וכל העסק נשען על טכנולוגיה אחת וקו מוצרים מוגבל. כשל בטיחות, תביעה משמעותית או אישור טכנולוגיה מתחרה טובה יותר – הם סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי
העסק יחסית פשוט: מוכרים מכשירים ומוכרים אחר כך פולסים; המודל דומה למכירת מדפסות ודיו (כשהפולסים נמכרים ברווח גולמי של 100% למעשה). צומחת מאוד ורוכבת על גל של צורך בפתרונות אסתטיים לאחר הרזיה על בסיס תרופות GLP1 ודומותיהן. ברבעון הרביעי ראינו הפתעה לטובה במכירת הפולסים וסביר שלא נרד מהרמה הזו באף רבעון ב-2026, לכן יחד עם המנוף שנוצר ממכירת כל מכונה המכפיל כאן ל-2026 לא כך גבוה וכנראה עומד על סביב 16 מבלי להתחשב ממש בשווקים חדשים, אם מותחים את זה קדימה ל-2027 ו-2028 כבר מגיעים למכפיל חד ספרתי(גבוה) וביחד עם כניסה אפשרית לסין בתקווה בעתיד הקרוב. חברה מעניינת.
18. פוקס (פוקס-ויזל | פוקס ויזל) – שווי שוק -3.7 מיליארד ש"ח. קבוצת פוקס-ויזל היא חברה ציבורית ישראלית המתמחה בעיצוב, ייצור ושיווק של ביגוד, הנעלה, אביזרי אופנה, כלי בית, טקסטיל ומוצרי תינוקות וילדים. החברה מפעילה את רשת האופנה "FOX" בישראל ומחוצה לה. בנוסף, היא מחזיקה בזיכיונות למותגים בינלאומיים מובילים, כגון אמריקן איגל, נייקי, מנגו, בילבונג, פוט לוקר, קונברס, פליינג טייגר ואורבן אאוטפיטרס. שולטת בחברות הציבוריות ריטיילורס וטרמינל איקס.
מגזרי פעילות
אופנה ואופנת הבית
מגזר הליבה – כ-45 אחוז מהכנסות הקבוצה, ועוד כ-0.3 אחוז אופנה ואופנת הבית בחו״ל, יחד בערך מחצית מהמחזור לשנת 2023. תחת המגזר הזה נמצאים FOX, FOX HOME, The Children’s Place, Mango, American Eagle, Aerie, Yanga ורובי ביי, בישראל ובקנדה. פוקס קנדה מפעילה חנויות Mango ו-FOX HOME בטורונטו, והחברה מפעילה זכיינות של Mango גם בקנדה וגם בישראל. המגזר כולל מכירה קמעונאית, מכירה סיטונאית ומותגי אופנה בבעלות מלאה ובזכיינות, עם תרומה גבוהה לרווח התפעולי ושיעור רווח גולמי סביב השישים אחוז בפעילות ישראל, לפי הנתונים המגזריים לשנת 2023.
ספורט
מגזר הספורט (ריטיילורס – כ-58.6 אחוז החזקה, מאוחד בדוחות פוקס) מהווה כ-26 אחוז מהכנסות הקבוצה, עם רווחיות תפעולית קרובה לזו של מגזר האופנה, אך תנודתיות גבוהה יותר בגלל תלות במותגים גלובליים. ריטיילורס מפעילה חנויות נייקי, פוט לוקר, דרים ספורט, קונברס ופעילות בקנדה ובאירופה, ומפיצה באופן בלעדי את נייקי בישראל וקנדה, ואת קונברס וצ׳מפיון בישראל ובערוצי אונליין שונים. בשנים האחרונות ריטיילורס מרחיבה משמעותית את פעילותה בקנדה ואירופה, כולל רכישת קבוצת RPG באוסטרליה וניו זילנד והרחבת זכויות נייקי בקנדה, מה שמגדיל את המינוף התפעולי וגם את הסיכון המחזורי.
אחרים – קמעונאות ייעודית ואי-קומרס
מגזר "אחרים לא מיוחס" מרוכז בטבלה המגזרית וכולל טרמינל איקס, בילבונג, סאקס, red, שילב, Flying Tiger, SunGlass Hut, Jumbo, Babyark, Minene ועוד שיתופי פעולה בתחום האון ליין. המגזר הזה מהווה כ-23 אחוז מהכנסות 2023, עם רווחיות תפעולית נמוכה יותר מהמגזר המרכזי וחשיפה גבוהה יותר להשקעות צמיחה, איקומרס ומותגים חדשים. מבחינת פוקס זה "מעבדה" למותגים ופורמטים חדשים, אך גם מקור לסיכון תפעולי אם פלטפורמות כמו טרמינל איקס לא יתכנסו לרווחיות יציבה.
מוצרי אווירה וטיפוח
ללין – רשת טיפוח, נרות ומוצרי אווירה – אחראית לכ-6 אחוז מהכנסות הקבוצה אך לרווחיות תפעולית גבוהה יחסית, עם רווח גולמי גבוה ומודל של חנויות מיתוג חזקות בישראל ובמספר שווקים בחו״ל. פוקס מחזיקה 55 אחוז בללין ומאחדת אותה מאז 2020.
מבחינת פילוח גאוגרפי, כ-80 אחוז מההכנסות של הקבוצה ב-2023 הגיעו מישראל והשאר בעיקר מקנדה ומאירופה, כך שהחברה עדיין תלויה מאוד בצרכן הישראלי למרות ההתרחבות לחו״ל.
אירועים בולטים
ינואר 2025 – פוקס רוכשת 51 אחוז מחברת האופנה "איתי ברנדס", המעצבת ומוכרת פריטי אופנה ואביזרים, מה שמרחיב את פורטפוליו מותגי הבוטיק והנוכחות בקהל נשים צעירות. למחירה הוצמדו יעדי רווחיות, שלפי הדיווחים לא הושגו, ולכן לא שולמה תמורה נוספת.
אפריל 2025 – רשות התחרות מפרסמת הודעה על מיזוג בין פוקס לבין איתי ברנדס, ומאשרת את העסקה בתנאים, כך שהחברה יכולה להמשיך במהלך אינטגרציה ומיקוד המותג במסגרת הקבוצה.
ספטמבר 2025 – עדכון נוסף לגבי המיזוג עם איתי ברנדס, והחברה מגדילה את האחזקה ל-56 אחוז; הדיווח מדגיש שהמותג לא עמד ביעדי הרווח שהוצבו לשנים 2024-2025 ולכן לא תשולם תמורה נוספת למוכרים, מה שמרמז על קושי להפיק את התשואה המקורית שתוכננה.
אוקטובר 2025 – דיווח בגלובס על מכירת מניות פוקס בכ-13 מיליון ש״ח על ידי בעל השליטה הראל ויזל, בעקבות לחץ של גופים מוסדיים לפיזור חלקי של ההחזקה
נובמבר 2025 – פרסום דוחות רבעון שלישי 2025: צמיחה של כ-17 אחוז בהכנסות לכ-1.9 מיליארד ש״ח, עם גידול ברווח הגולמי אך שחיקה בשיעור הרווחיות בחלק מהמגזרים בגלל עלייה בהוצאות תפעול ושכר, לצד המשך השקעות באונליין ובמותגים חדשים.
נובמבר 2025 – הממשלה מרחיבה את הפטור ממכס וממס קנייה על יבוא אישי באינטרנט, צעד שמוזכר כגורם שפוגע במיוחד בקמעונאיות אופנה מקומיות כמו פוקס, גולף והמשביר
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. עליה של 10% בהכנסות, אך הרווח התפעולי ירד ל-621 מ' והנקי ירד ל-230 מ'.
סיכום והערכת השקעה
עסק אופנה מהמובילים בישראל, עם פעילות נאה בחו"ל דרך ריטיילורס ופלטפורמת האיקומרס המובילה בישראל דרך טרמינל איקס. מכפיל רווח 16 על שנת 2025.
בסך הכל התמחור על 2025 נראה סביר, וטוב יותר אם נניח ששיעור הרווחיות ישתפר במבט קדימה אחרי שנה שהייתה פחות טובה לענף האופנה. בשילוב הצמיחה שצפויה לפוקס בשנים הקרובות חברה מעניינת.
19. קווליטאו – שווי שוק 2.85 מיליארד.קווליטאו מפתחת, מייצרת ומוכרת מערכות בדיקה ואפיון לאמינות של מעגלים משולבים, כולל חומרה, תוכנה ואינטגרציה מלאה, עם רוב הפעילות האופרציונית והייצור בחברת הבת בארצות הברית והניהול הכללי בישראל. החברה פועלת בנישה יחסית צרה אך עמוקה של בדיקות אמינות – תחום עם חסמי כניסה טכנולוגיים גבוהים, ידע מצטבר ושירות שוטף צמוד ללקוחות יצרני השבבים.
המודל העסקי פשוט: מכירת מערכות בדיקה יקרות, בתוספת הכנסות שוטפות משדרוגים, חלקי חילוף ושירות.
לקווליטאו מגזר פעילות אחד – מערכות ושירותי בדיקת אמינות למוליכים למחצה – מכירת מערכות Turn-Key לבדיקת אמינות ורלייאביליות (wafer level reliability, burn-in וכו'), כולל פיתוח חומרה ותוכנה, אינטגרציה, התקנה ושירות. בשנים האחרונות עיקר המכירות מגיע מהמזרח הרחוק, לצד לקוחות משמעותיים בארצות הברית ואירופה.
המאזן שמרני מאוד – אין אשראי מבנקים, ההון העצמי מהווה מעל 80% מהמאזן, ויתרת המזומנים גבוהה מאוד ביחס לפעילות – סביב 30 מ' דולר.
אירועים בולטים
אפריל-אוגוסט 2025 – החברה מפרסמת שורת דיווחים מיידיים על הזמנות חדשות מלקוחות מוליכים למחצה בארצות הברית ובאסיה, בהיקפים בודדים של 1.2-4.4 מיליון דולר כל אחת, עם אספקה צפויה החל מהרבעון הרביעי של 2025 ועד לתוך 2026.
נובמבר 2025 – החברה מדווחת על שתי הזמנות נוספות, אחת מלקוח באסיה ואחת מלקוח בארצות הברית, בהיקף של כ-1.7 ו-1.38 מיליון דולר בהתאמה, עם אספקה ברבעונים השני והשלישי של 2026. ההזמנות הללו ממשיכות להגדיל צבר, ומאותתות שהביקוש לציוד החברה ממשיך גם אחרי רבעון חזק מאוד.
נובמבר 2025 – דוח רבעון שלישי חזק, עם רווח נקי של 10 מ' דולר. הצבר דווקא נותר דיי דומה לצבר בתקופה המקבילה ב-2024.
פברואר 2026 – הקצאה פרטית של 368,852 מניות וכן 184,426 כתבי אופציה בתמורה כוללת לחברה של כ-225 מיליון ₪ בגין המניות המוקצות, המניות המוקצות תהוונה לאחר הקצאתן כ-7.48% מהון המניות המונפק והנפרע של החברה.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. במבט שנתי:
במבט שנתי ההכנסות עלו ב-30% בשנה האחרונה, עם עלייה של 55% ברווח הנקי. הוצאות ההנהלה עלו גם הן ב-60%.
תוצאות הרבעון הרביעי היו מפתיעות לשלילה, עם מעבר להפסד רבעוני, עם גידול בהוצאות הנהלה וכלליות אך הסיבות לכך מובנות ולא מייצגות:
במבט קדימה ל-2026 הצבר נראה טוב יותר, תתכן חולשה ברבעון השלישי ביחס לשנה שעברה אך חוץ מזה מעולה.
ניתוח לפי הקריטריונים שלנו
כ-100 מ' דולר במאזן.
עסק טכנולוגי איכותי מאוד: חסמי כניסה גבוהים, רווחיות גולמית ותפעולית חריגות לטובה, תשואה גבוהה על ההון ומינוף תפעולי חזק, ללא מינוף פיננסי.
החשיפה הגבוהה למזרח הרחוק ובפרט לסין קצת מטרידה על רקע הסכסוך המתמשך בכל הנוגע לשבבים מתקדמים מול ארה"ב:
החברה נסחרת כיום במכפיל 28 על 2025, שזה צנוע ביחס לכמה מהחברות האחרות בתחום (נובה, קמטק וכו').
לדעתי בתמחור הנוכחי ועל רקע הפוטנציאל שווה להכניס אותה לתיק כחשיפה לא רעה לסקטור השבבים. לאחר התלבטות – חברה מעניינת.
20. שוהם ביזנס – שווי שוק 300 מ׳. שוהם מתמקדת במימון קצר ובינוני לעסקים קטנים ובינוניים (SME – Small and Medium Enterprises), בעיקר דרך ניכיון ממסרים דחויים והלוואות הון חוזר. ההנהלה מדגישה ניסיון של מעל 30 שנה במימון חוץ־בנקאי, מדיניות חלוקת דיבידנד של עד 50% מהרווח הנקי, ורישיון מורחב למתן אשראי מאגף שוק ההון מאז 2018.
שוהם עוסקת בעיקר באשראי באמצעות ניכיון צ'קים. שוהם רוכשת צ׳קים דחויים מעסקים (בדרך כלל ספקים ונותני שירותים), מממנת אותם בניכיון, וגובה את החוב מהמשוך המקורי במועד הפירעון. זה נותן ללקוח מימון הון חוזר גמיש, לחברה מרווח ריבית גבוה יחסית, ולבנקים אפיק פחות רלוונטי בגלל רגולציה כבדה יותר.
לצד הצ׳קים, החברה מעניקה גם הלוואות ישירות לעסקים, בדרך כלל לטווחים קצרים־בינוניים, לצורך מימון פעילות שוטפת, גישור לתשלומים וסגירת פערי עיתוי. ברמת המהות, זה אותו עולם סיכון כמו ניכיון צ׳קים – אשראי עסקי קצר־מועד, מוטה ענפי בנייה, תעשייה, תשתיות, מסחר ותחבורה.
החברה נשענת על קווי אשראי בנקאיים, סדרות אג״ח סחירות (כיום גם סדרה ה׳ החדשה), והון עצמי. כבר ברבעון הראשון 2025 החברה מדווחת על מסגרות בנקאיות בסך 500 מיליון ש״ח משני בנקים, ואג״ח ציבורי בהיקף כ-349 מיליון ש״ח.
שוהם נוטה לגבות ריבית קבועה מהלקוחות שלה, בעוד רוב המימון שלה הוא בריבית משתנה (בעיקר בבנקים). משכך, שוהם צפויה להנות מירידת ריבית בנק ישראל.
אירועים בולטים
ספטמבר 2024 – עדכון תנאי מסגרת האשראי מתאגיד בנקאי א': הגדלת המסגרת ב־50 מ' ש"ח ל־300 מ' ש"ח
נובמבר 2024 – הנפקת אג"ח סדרה ה' לציבור בהיקף כ־168.5 מ' ש"ח ע.נ. בריבית קבועה של כ־6.9%;
פברואר 2025 – הרחבה נוספת של אג"ח סדרה ה' בכ־93.9 מ' ש"ח ע.נ. באמצעות הצעת מדף;
יולי 2025 – מכרז מוסדי לקראת הרחבה נוספת של אג"ח סדרה ה' עם ביקוש של כ־134 מ' ש"ח; בעקבות הביקוש החברה פועלת להגדיל את גיוס האג"ח עד כ־100 מ' ש"ח ערך נקוב.
נובמבר 2025 – הגדלה נוספת של המסגרות הבנקאיות, יחד עם ירידה בריבית לפריים +0.65%.
מרץ 2026 – בעל השליטה רכש מניות בהקצאה לפי מחיר 860 אג'
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025.
סיכום וניתוח
דיבידנד של כ-20 מ' בשנה. קצב רווח של כ-45 מ', כך שמדובר באחת החברות במכפיל הנמוך בענף. לדעתי הסביבה העסקית הנוכחית תומכת בצמיחה בתיק ב-2026, יחד עם הרחבת מרווח המימון והורדת הפרשות לחובות מסופקים. חברה מעניינת.
מתחילים במירוץ
המדד שלנו יתחרה במספר רב של מדדים מובילים מרחבי העולם:
S&P500 – מניות גדולות בארה"ב
NASDAQ – מניות טכנולוגיה בארה"ב
Russell 2000 – מניות קטנות בארה"ב
ת"א 125 – מניות גדולות בישראל
SME 60 – מניות קטנות בישראל
FTSE100 – מניות גדולות בבריטניה
MSCI World – מדד מניות עולמי
אז אלה המניות במדד שלנו,, האם נצליח שוב להכות את את כל מדדי העולם? נחכה ונראה
מוזמנים לעקוב אחר המדד בקישור שיופיע גם בראש האתר. (שימו לב שבגלל שגוגל פייננס לא תמיד מעדכן את המחיר באופן נכון יכולים להיות פערים ברמה היומית, אך בהתחלה ובסוף אנחנו בודקים ידנית)
לעדכונים שוטפים מוזמנים לעקוב בטלגרם ושתהיה לנו שנה מוצלחת
בהצלחה ושתהיה לנו שנת השקעות מוצלחת
